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3季度業(yè)績(jī)一致于市場(chǎng)預(yù)期，收入/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)21%/24%。電話會(huì)上，管理層維持全年指導(dǎo)，預(yù)計(jì)全年收入增長(zhǎng)將實(shí)現(xiàn)高于23%的目標(biāo)。進(jìn)入4季度，我們認(rèn)為珀萊雅將依靠雙十一著重發(fā)力，并取得亮眼的表現(xiàn)。天貓?jiān)?0月24日晚上8時(shí)的李佳琦預(yù)售首播中將有珀萊雅主品牌16個(gè)鏈接，鏈接數(shù)量相較于往期翻倍。投發(fā)力度加大并不等同于營(yíng)銷支出翻倍。據(jù)公司管理層介紹，日本部分品牌的雙十一直播參與度大幅下降，且珀萊雅產(chǎn)品口碑獲得頭部主播認(rèn)可。盡管整體趨勢(shì)呈現(xiàn)流量成本上升，對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，部分合作成本呈現(xiàn)平均下降趨勢(shì)。如管理層在電話會(huì)議中所說(shuō)，我們認(rèn)為雙十一大促的宣傳及促銷將使4季度凈利率相較于前3季度承壓，但有望錄得同比持平。我們維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　各品牌表現(xiàn)。珀萊雅主品牌的口碑單品持續(xù)升級(jí)策略成效顯著，紅寶石面霜3.0推出帶動(dòng)紅寶石系列年初至今增速高于雙抗系列增速。除延續(xù)升級(jí)策略之外，主品牌的產(chǎn)品矩陣會(huì)進(jìn)一步完善，公司計(jì)劃明推出4款防曬產(chǎn)品以及1款美白產(chǎn)品，疊加年內(nèi)已新推出的抗衰型能量系列，標(biāo)榜明確的功效性產(chǎn)品有望助品牌進(jìn)一步提升市占率。子品牌中，Off&Relax和悅芙媞目前的增速均位于50-100%區(qū)間，預(yù)計(jì)高增速可維持至全年。受日本污水排放事件影響，Off&Relax的增速自8月有所放緩，主播直播間投放大幅縮少，但品牌自播間日常銷量正常。
　　盈利水平。3季度毛利率環(huán)比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)至72.7%，主要由于：1）公司預(yù)判三季度居民消費(fèi)能力走弱，提前暫停與達(dá)人合作以及促銷活動(dòng)，且3季度不是促銷旺季，自播占比較高的同時(shí)，銷售贈(zèng)品派送量相對(duì)克制。2）費(fèi)用率方面，公司作為頭部品牌，面對(duì)流量成本上升有一定優(yōu)勢(shì)，比如，今年的雙十一期間，有部分合作成本呈現(xiàn)下降。3）消費(fèi)者端，依靠高口碑，定價(jià)能力得以保障。4）公司目標(biāo)持續(xù)提升轉(zhuǎn)化及連帶銷售能力，穩(wěn)步提升客單價(jià)。展望4季度，公司認(rèn)為毛利率上升趨勢(shì)不會(huì)延續(xù)，預(yù)計(jì)4季度毛利率將回落至與去年同期持平。
　　渠道運(yùn)營(yíng)方面。線下收入增長(zhǎng)已經(jīng)轉(zhuǎn)正，主要由于正在提升門店的運(yùn)營(yíng)效率，未來(lái)目標(biāo)單店月銷量提升至3倍達(dá)到20萬(wàn)。CS渠道拓展較為謹(jǐn)慎，主要是由于公司目前仍有價(jià)格把控考量，利潤(rùn)率較高的精華類產(chǎn)品并沒(méi)有向這部分店面大量投放。線上方面，預(yù)計(jì)未來(lái)唯一實(shí)現(xiàn)高增速的平臺(tái)依舊是抖音。主品牌在抖音平臺(tái)已經(jīng)開(kāi)設(shè)5個(gè)直播間，其中3間的日銷已達(dá)到公司預(yù)期，近日的雙十大促預(yù)售直播中已經(jīng)可以做到800-1,000萬(wàn)預(yù)售額?！霸戳Α碑a(chǎn)品和面膜產(chǎn)品直播間還未達(dá)到成熟水平。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們維持2023-25年度盈利預(yù)測(cè)。
　　估值：目標(biāo)價(jià)基于平均估值47.0倍（前值48.5倍） 2024E年中EPS。