>> 山西證券-阿為特(873693)精密零部件專精特新“小巨人”，深度綁定客戶、下游持續(xù)拓展-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 3405KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
蓋斌赫,趙晨希 |
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投資要點：
公司主營精密機械零部件，產(chǎn)品主要應(yīng)用于醫(yī)療器械、科學(xué)儀器、交通運輸、工業(yè)設(shè)備、精密光學(xué)等領(lǐng)域，其中又以科學(xué)儀器和醫(yī)療器械領(lǐng)域應(yīng)用為主，醫(yī)療器械領(lǐng)域“微分進刀系統(tǒng)”項目和科學(xué)儀器領(lǐng)域“質(zhì)譜儀結(jié)構(gòu)件”項目分別被認(rèn)定為重大技術(shù)成果轉(zhuǎn)化項目，核心技術(shù)為公司帶來穩(wěn)定的經(jīng)濟效益。精密機械零部件下游廣泛、空間廣闊，客戶對集成化及研發(fā)同步性需求不斷提升，定制化趨勢明顯。公司深度綁定全球頭部客戶，在手訂單充足，募投項目積極擴產(chǎn)緩解產(chǎn)能壓力，同時公司持續(xù)發(fā)力研發(fā)，2022年與邁瑞醫(yī)療合作開發(fā)的注射泵結(jié)構(gòu)件成功放量，半導(dǎo)體樣品也已達到上海微電子、華海清科等客戶產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。
核心觀點：
行業(yè)發(fā)展：高定制化構(gòu)筑壁壘，下游空間廣闊。公司產(chǎn)品屬于精密機械零部件制造行業(yè)，主要應(yīng)用于科學(xué)儀器、醫(yī)療器械、交通運輸領(lǐng)域，下游市場空間廣闊，科學(xué)儀器領(lǐng)域：以氣相質(zhì)譜儀和液相色譜儀為主，至2026年全球質(zhì)譜儀市場將增至112億美元，2018-2026年全球質(zhì)譜儀市場規(guī)模年均復(fù)合增長率將達7.70%，預(yù)計2023年全球色譜儀市場規(guī)模達90億美元并有望以6%的速度增長；醫(yī)療器械領(lǐng)域：以醫(yī)療成像設(shè)備和CT機為主，全球醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場規(guī)模2025年預(yù)計達到819億美元，全球CT設(shè)備市場規(guī)模預(yù)計2030年達到215億美元；交通運輸領(lǐng)域：以柴油發(fā)動機和航空座椅為主，全球車用柴油機進口金額呈增長趨勢，2022年達243.79億元，航空座椅更新?lián)Q代需求巨大，未來20年全球預(yù)計每年新增約40萬個航空座椅。此外，隨著現(xiàn)代生產(chǎn)過程的日益復(fù)雜，客戶對集成化及研發(fā)同步性需求不斷提升，產(chǎn)品定制化趨勢逐漸顯著。
公司優(yōu)勢：深度綁定全球頭部客戶，半導(dǎo)體領(lǐng)域有望突破。公司具備客戶、技術(shù)、生產(chǎn)、研發(fā)優(yōu)勢，客戶方面，公司核心客戶為下游各領(lǐng)域全球知名企業(yè)，據(jù)客戶反饋，公司位居其在中國同類精密零部件供應(yīng)商的前列，公司市場地位優(yōu)勢顯著；技術(shù)方面，公司形成的產(chǎn)品性能穩(wěn)定、質(zhì)量優(yōu)良、故障率低，在科學(xué)儀器和醫(yī)療器械領(lǐng)域均實現(xiàn)重大技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，核心技術(shù)穩(wěn)定貢獻80%左右的收入；生產(chǎn)方面，公司具備業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的高精密機加工能力，以其為核心為客戶提供核心機械零部件的解決方案，近兩年產(chǎn)能利用率維持在較高位置，募投項目將引入機器人等先進設(shè)備積極擴產(chǎn)；研發(fā)方面，公司已擁有多項發(fā)明專利，掌握多項核心技術(shù)，并圍繞核心技術(shù)自主可控的方針持續(xù)加大研發(fā)投入。此外，公司在手訂單充足，半導(dǎo)體樣品已達到上海微電子、華海清科等客戶產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，為未來開拓半導(dǎo)體產(chǎn)品奠定了夯實的基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：公司可比公司包括豐光精密、優(yōu)德精密、吉岡精密、富創(chuàng)精密等。相較可比公司，公司業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，但盈利能力較強，整體營運平穩(wěn)，存貨管理能力較強、回款良好，資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率相對穩(wěn)定。估值方面，公司發(fā)行價格為6.36元/股，對應(yīng)2022年扣非前/扣非后市盈率16.04/17.97倍，可比公司2022年扣非前PE均值為46.02x（優(yōu)德精密91.04x/富創(chuàng)精密67.65x/豐光精密10.86x/吉岡精密14.51x），2022年扣非后PE均值為63.64x（優(yōu)德精密115.17x/富創(chuàng)精密93.23x/豐光精密29.53x/吉岡精密16.61x），公司較其存在一定折價。
風(fēng)險提示：國際貿(mào)易摩擦的風(fēng)險；客戶集中度較高的風(fēng)險；新客戶開拓或新興領(lǐng)域開拓不及預(yù)期的風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；毛利率下滑的風(fēng)險；存貨增加導(dǎo)致的風(fēng)險；技術(shù)迭代、產(chǎn)品更新、技術(shù)人才流失的風(fēng)險
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