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核心觀點
　　公司發(fā)布2023年第三季度報告，2023年前三季度公司實現(xiàn)營收463.9億元，同比增長133.5%。歸母凈利潤24.7億元，同比增長20.2%。三季度單季度營收增長111.0%，歸母凈利潤增長8.4%。公司歸母凈利潤增速不及營收的主因為：（1）盈利能力有所下降，綜合毛利率較上年同期下降1.7個百分點；（2）稅金及附加同比增長158.4%至8.5億元，系期內交付樓盤較多且部分交付樓盤土增稅負較高；（3）上半年計提6.2億元資產減值損失，系存貨跌價準備。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年三季度報告，2023年前三季度公司實現(xiàn)營收463.9億元，同比增長133.5%；歸母凈利潤24.7億元，同比增長20.2%。三季度單季度營收增長111.0%，歸母凈利潤增長8.4%。
　　簡評
　　業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，項目結轉提速。公司前三季度實現(xiàn)營收463.9億元，同比增長133.5%。前三季度歸母凈利潤24.7億元，同比增長20.2%。三季度單季度營收增長111.0%，歸母凈利潤增長8.4%。公司歸母凈利潤增速不及營收的主因為：（1）盈利能力有所下降，綜合毛利率較上年同期下降1.7個百分點至15.0%；（2）稅金及附加同比增長158.4%至8.5億元，系期內交付樓盤較多且部分交付樓盤土增稅負率較高；（3）上半年計提6.2億元資產減值損失，系存貨跌價準備。
　　銷售金額逆勢提升，全年銷售正增長可期。公司前三季度實現(xiàn)銷售金額1221.4億元，同比上升16.3%，顯著強于百強房企下降12.3%的整體表現(xiàn)；行業(yè)銷售排名第10，較去年底提升了3名。公司2022年實現(xiàn)年銷售額1539.3億元，今年前三季度銷售額已達到去年的79.3%。考慮到認房不用認貸、杭州限購政策放寬等政策利好，我們認為公司全年銷售額實現(xiàn)正增長是大概率事件。
　　拿地降速聚焦深耕，融資渠道保持通暢。公司期內新獲取土儲項目27個，對應土地價款423.1億元，較上年同期下降21.1%，投資強度下降16.4個百分點至34.6%。公司利用品牌優(yōu)勢不斷深耕杭州市場，期內在杭州共拿地22宗，土地價款364.8億元，占總價款比例86.2%，投資顯著聚焦。融資端來看，公司融資民營房企公開市場融資壓力較大的環(huán)境下年內依舊成功發(fā)行了6筆債券融資，合計規(guī)模43億元，融資成本3.85%-5.03%，融資渠道維持暢通。
　　維持買入評級和目標價15.10元不變。我們看好公司在核心城市的布局和未來發(fā)展，預測2023-2025年公司EPS為1.51/1.88/2.25元，維持買入評級和目標價15.10元不變。
　　風險分析
　　公司的風險主要體現(xiàn)在結轉不及預期、利潤率下滑、房地產行業(yè)政策放松力度不及預期三個方面。具體而言：
　　1、結轉可能不及預期。公司當前可結轉資源充沛，但項目進度不一，最終體現(xiàn)在報表端的收入將最終依賴于報告期內的交付狀況，因此存在結轉不及預期的風險。
　　2、利潤率可能下滑。隨著近年來土地成交價格抬升，但銷售價格受市場下行不利影響，行業(yè)普遍存在毛利率壓縮的問題，公司也受其影響，報表端的利潤率可能持續(xù)承壓。
　　3、房地產行業(yè)政策放松力度可能不及預期。政策放松將緊繃“房住不炒”之弦，因此可能延遲公司的銷售恢復進度。