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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為121.83/7.58/7.15億元，同比+14.58%/198%/122%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-4.76億元，同比-209%。EPS（基本）1.36元。業(yè)績略低于市場預(yù)期。
　　點(diǎn)評：
　　Q3收入承壓，利潤正增長，醫(yī)藥工業(yè)毛利率大幅提升。2023Q1-Q3，單季度營收分別為44.27/46.24/31.31億元，同比+25.27%/+24.45%/-7.43%；歸母凈利潤2.35/3.30/1.93億元，同比+991%/211%/52%；扣非歸母凈利潤2.39/3.33/ 1.43億元，同比+235%/ 210%/3.46%。3Q23收入端略有下滑，估計(jì)與院內(nèi)市場調(diào)整和季節(jié)性波動(dòng)有關(guān)；歸母凈利潤同比大幅增長，與政府補(bǔ)助增加和股票資產(chǎn)虧損減少有關(guān)；扣非凈利潤同比正增長，在政策和市場雙重壓力下，公司堅(jiān)持戰(zhàn)略聚焦、提質(zhì)增效，內(nèi)生業(yè)績逆勢增長，實(shí)屬不易。3Q23醫(yī)藥工業(yè)毛利率同比+6.79pp至65.32%，受益于降本增效、部分產(chǎn)品提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整；醫(yī)藥商業(yè)毛利率同比-0.04pp至9.28%，基本保持穩(wěn)定。
　　院內(nèi)市場收緊和季節(jié)性波動(dòng)，致Q3工商業(yè)收入階段性調(diào)整，公司長期成長無虞。2023Q1-Q3未抵消前的醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)營收83.81/66.59億元，同比+24.62%/+7.95%。3Q23醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)營收19.81/18.18億元，同比-8.99%/-5.03%，三季度國內(nèi)醫(yī)療反腐力度空前，公司工商業(yè)收入均受到了院內(nèi)市場收緊的影響，此外，重點(diǎn)產(chǎn)品銷售也面臨季節(jié)性波動(dòng)。分產(chǎn)品來看，3Q23消化系統(tǒng)用藥（藿香正氣口服液為主）營收同比-2.60%，呼吸系統(tǒng)用藥（急支糖漿和鼻竇炎口服液為主）營收同比-1.75%，抗感染藥物營收同比-10.80%，神經(jīng)系統(tǒng)用藥營收同比-24.70%，大健康產(chǎn)品營收同比+23.30%，心腦血管用藥營收同比-23.56%。總體來看，院內(nèi)產(chǎn)品的銷售壓力更大。根據(jù)年初制定的工作計(jì)劃，2023年公司力爭實(shí)現(xiàn)營收同比增長20%以上，我們期待Q4藿香正氣口服液的胃腸感冒適應(yīng)癥順利推廣和院內(nèi)市場復(fù)蘇。公司在“十四五”宏偉戰(zhàn)略規(guī)劃下，長期成長趨勢無虞。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：公司品牌和品種資源深厚，以國藥入主為契機(jī)，全面推進(jìn)經(jīng)營整改，實(shí)施主品戰(zhàn)略，優(yōu)化營銷模式，國企改革動(dòng)能十足，有望實(shí)現(xiàn)中長期高質(zhì)量發(fā)展?？紤]到院內(nèi)市場政策收緊，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測為9.13/13.09/16.49億元（較上次下調(diào)2%/1%/5%），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為23/16/13倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心品種銷售不及預(yù)期；成本費(fèi)用管控不及預(yù)期；改革不及預(yù)期