>> 西南證券-翔豐華(300890)2023年三季報點評：營收端不及預期，轉債發(fā)行抗風險能力增強-231027
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
大小： |
1377KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓晨 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報。前三季度實現營業(yè)收入13.3億元，同比-17.6%；對應單Q3實現營業(yè)收入3.3億元，同比-50.1%，環(huán)比-23.7%。前三季度實現歸母凈利潤0.9億元，同比-24.5%；對應單Q3實現歸母凈利潤0.2億元，同比-33.3%，環(huán)比+33.3%。前三季度實現扣非歸母凈利潤0.8億元，同比-27.6%；對應單Q3實現扣非歸母凈利潤0.2億元，同比-25.8%，環(huán)比+28.6%。
量：人造石墨出貨下降，LG端需求相對穩(wěn)定。公司單Q3營業(yè)收入同環(huán)比顯著下降，預計系向國內低毛利客戶出貨減少導致。經測算，公司前三季度出貨分別為1.8/1.6/1.3萬噸，年內逐季下滑，主要系人造石墨出貨量下降導致。與此同時，大型電池廠議價能力增強，部分客戶對公司主要出貨的負極品種壓價明顯，目前中低端人造石墨產品利潤或已接近成本線。百川盈孚統(tǒng)計，23Q3負極材料產量約26萬噸，行業(yè)開工率僅50~60%；對應公司市占率約5%，較上半年有所下滑。預計23Q4公司天然石墨產品出貨翹尾，人造石墨產品對接高質量訂單，實現出貨1.6萬噸+，對應全年出貨約6.4萬噸。
利：高毛利率維持，天然石墨出貨貢獻主要收益。前三季度，公司實現銷售毛利率21.6%，較2022年提升1.8pp；單Q3毛利率22.0%，達到2022年以來新高。單Q3凈利率達到6.0%，較23Q2環(huán)比提升2.7pp，盈利能力顯著修復。百川盈孚統(tǒng)計，年內負極材料價格由5.3萬元/噸降至3.9萬元/噸，剔除成本端石墨化價格下降后，負極材料價格降幅仍反映出顯著的下游壓價現象；行業(yè)毛利率由年初的18%降至17%，年內盈利能力普遍下滑。經測算，分產品看，公司天然石墨產品盈利能力穩(wěn)定，約10%；人造石墨產品維持盈虧平衡。預計中短期內，公司天然石墨產品（海外客戶）貢獻主要利潤，人造石墨產品隨著客戶結構優(yōu)化、產品升級，盈利能力有望回升。預計23Q4凈利率維持6%水平。
轉債成功發(fā)行，8億元現金流入，公司抗風險能力增強。10月，翔豐轉債（123225.SZ）上市，發(fā)行規(guī)模達8億元，主要用于6萬噸一體化產能建設（5.25億元）、研發(fā)中心建設（0.5億元）和補充流動資金（2.25億元）。截至23Q3，公司貨幣資金達3.3億元，流動比率及速動比率均低于行業(yè)平均水平，隨著轉債發(fā)行，公司現金流量、償債能力等有望改善。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為1.06元、1.32元、1.75元，對應動態(tài)PE分別為35倍、28倍、21倍。公司產能建設持續(xù)推進，積極開拓下游客戶，硅基負極、軟硬碳、石墨烯等新型材料技術儲備豐厚，看好公司未來發(fā)展?jié)摿?。給予2025年26倍PE，對應目標價45.50元，維持“買入”評級。
風險提示：經濟大幅下滑風險，產品價格下降的風險，產品升級和新興技術路線替代風險，原材料價格以及關鍵能源動力價格波動的風險，環(huán)保和能耗風險，產能過剩的風險。
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