>> 國海證券-常青科技(603125)2023年三季度點(diǎn)評報告：高油價拖累業(yè)績，積極擴(kuò)產(chǎn)打開成長空間-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 744KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
2023年10月27日，常青科技發(fā)布三季報：2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.45億元，同比+6.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.65億元，同比+16.81%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.62億元，同比+15.01%。銷售毛利率為33.17%，同比增加2.73pct；銷售凈利率為22.19%，同比增加1.89pct。
2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.47億元，同比-3.18%，環(huán)比-5.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.56億元，同比+9.02%，環(huán)比-11.11%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.54億元，同比+5.10%，環(huán)比-12.90%。銷售毛利率為31.58%，同比增加0.23pct，環(huán)比減少4.40pct；銷售凈利率為22.69%，同比增加2.54pct，環(huán)比減少1.44pct。
投資要點(diǎn):
高油價有所拖累，2023Q3業(yè)績同比微增
2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.47億元，同比-3.18%，環(huán)比-5.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.56億元，同比+9.02%，環(huán)比-11.11%。一方面，隨著2022年新增產(chǎn)能的爬坡及新產(chǎn)品的推廣，公司產(chǎn)品銷量提升。三季度，高分子新材料特種單體、高分子新材料專用助劑分別外售7264、5023噸，環(huán)比分別+6.47%、+33.25%。另一方面，公司毛利率由2023Q2的35.98%環(huán)比下降4.40個百分點(diǎn)至31.58%。主要系公司的主要采購原料苯、乙烯、苯酚等均為原油下游產(chǎn)品，2023Q3油價上行，OPEC一攬子原油價格由Q2的78.07美元/桶環(huán)比上行12.27%至Q3的87.65美元/桶，公司原材料成本有所上漲所致。另外，三季度下游需求相對疲軟，導(dǎo)致產(chǎn)品均價略有下滑。展望四季度，隨著油價企穩(wěn)及新產(chǎn)品持續(xù)推廣，公司業(yè)績有望環(huán)比改善。
期間費(fèi)率方面，2023Q3公司銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為0.88%/3.21%/-1.96%，同比分別+0.14%/+0.29%/-0.27%，環(huán)比分別-0.01%/-1.39%/+1.03%，整體變化不大。
產(chǎn)品品類豐富，進(jìn)口替代空間廣闊
公司為高分子新材料特種單體和專用助劑領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品涉及下游廣泛，合計需求空間廣闊。其中，高分子新材料特種單體包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯和甲基苯乙烯等，主要用于離子交換樹脂、改性丙烯酸樹脂涂料、高溫改性ABS樹脂、高品質(zhì)合成香精、改性絕緣浸漬漆、環(huán)保涂料及特種橡膠等領(lǐng)域。高分子新材料專用助劑包括亞磷酸三苯酯系列、亞磷酸三苯酯衍生物系列、無酚亞磷酸酯系列，主要用于聚氯乙烯塑料改性、聚氨酯熱塑性彈性體、SBS熱塑性彈性體等領(lǐng)域。此外，公司的募投項目引入大量新品，下游涉及光刻膠、尼龍66、風(fēng)電核電橡圈等多個急需進(jìn)口替代的重要領(lǐng)域。
核心技術(shù)領(lǐng)先，利潤水平穩(wěn)定
公司通過持續(xù)研發(fā)，掌握了包括“特種單體中間體一步法合成技術(shù)”、“同分異構(gòu)體擇型反應(yīng)和分離技術(shù)”等核心工藝，不僅能夠生產(chǎn)出高純度產(chǎn)品，還能夠精準(zhǔn)控制同分異構(gòu)體間對比，在低萘且間對比可控的高純度二乙烯苯、低含水量且無酚酮醛的高純度α-甲基苯乙烯、間對比可控的高純度甲基苯乙烯等多領(lǐng)域填補(bǔ)國內(nèi)空白、實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。由于核心產(chǎn)品較高的產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)壁壘，公司在下游多領(lǐng)域切入頭部客戶，如藍(lán)曉科技、納微科技、德國熊牌、美國杜邦等，且2018年至今，始終維持較高的利潤水平，毛利率在30%左右波動。
產(chǎn)能積極擴(kuò)張，打開成長空間
公司定位于國際先進(jìn)、國內(nèi)空白領(lǐng)域，圍繞核心技術(shù)，不斷實(shí)施新品的開拓和產(chǎn)能的擴(kuò)張。2022年，完成了二異丙苯、二異丙烯基苯等新產(chǎn)品的工業(yè)化生產(chǎn)，填補(bǔ)了國內(nèi)新材料領(lǐng)域的空白。募投項目擬新增高分子新材料特種單體產(chǎn)能6.5萬噸，中間體1萬噸及專用助劑6萬噸，且除現(xiàn)有產(chǎn)品外，還新增對叔丁基苯乙烯、2-乙烯基萘、PL-30等多種卡脖子新品，不斷拓寬產(chǎn)品品類。同時，公司還公告了特種高分子單體二期項目，隨著新增產(chǎn)能的釋放，和下游應(yīng)用的不斷拓展，公司將充分打開成長空間。
盈利預(yù)測和投資評級 公司為高分子新材料特種單體和專用助劑領(lǐng)先企業(yè)，已在下游多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代并切入頭部客戶，其核心技術(shù)優(yōu)勢顯著且成長性強(qiáng)。我們預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為2.24、2.99、4.19億元，對應(yīng)PE為26、20、14倍，考慮到其較高的成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示 新產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；原材料大幅波動；行業(yè)競爭加劇；研發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期。
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