>> 浙商證券-偉星新材(002372)2023年三季報點評報告：單Q3毛利率創(chuàng)近五年新高，系統(tǒng)集成戰(zhàn)略再深化-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉 |
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公司發(fā)布2023年三季報
2023年前三季度公司實現(xiàn)收入37.46億元，YoY-10.02%；歸母凈利潤8.74億元，YoY+13.7%；扣非歸母凈利潤8.47億元，YoY+14.88%。
2023年單Q3公司實現(xiàn)收入15.09億元，YoY-9.19%；歸母凈利潤3.80億元，YoY5.95%；扣非歸母凈利潤3.64億元，YoY-6.91%。
其中，公司2023年前三季度實現(xiàn)投資收益1.4億元，主要系上半年收到東鵬合立投資收益。剔除投資收益后，2023年前三季度歸母凈利潤YoY-7.55%，2023年單Q3歸母凈利潤YoY-6.30%。綜合來看，公司作為C端塑管龍頭，在下游需求偏弱、行業(yè)競爭加劇時凸顯了較強的經(jīng)營韌性，同時同心圓業(yè)務有望貢獻較高的業(yè)績增速。
毛利率水平創(chuàng)近五年新高，需求偏弱修煉內(nèi)功
市場消費需求相對疲弱環(huán)境下，公司零售端表現(xiàn)較強韌性，持續(xù)聚焦渠道下沉提升市占率，進一步完善銷售通路；工程端承壓，開工項目減少，但公司持續(xù)優(yōu)化市政項目客戶結構，提升經(jīng)營質(zhì)量，持續(xù)推進建筑工程項目拓展和轉型升級。23Q3原材料紅利持續(xù)增厚利潤。2023單Q3公司毛利率48.01%，同比+4.70pct，主要系原材料價格下跌。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年三季度PVC/HDPE均價分別為6008/8392元/噸，同比-7.99%/-1.39%。2023單Q3凈利率25.77%，同比/環(huán)比+1.07/1.40pct。23單Q3期間費用率17.09%，同比增加2.88pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+2.43/+0.44/+0.54/-0.54pct，主要系公司加大市場營銷力度，售后服務費、銷售業(yè)務費及宣傳費等增幅較大。
高質(zhì)量經(jīng)營風格不變，管理效率提升
公司23Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3.97億元，同比減少1.97億元，主要系銷售收入減少，Q3銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金15.27億元，同比減少2.1億元；投資性現(xiàn)金流凈額-0.74億元，同比減少1.43億元，主要系投資建設上海、天津工業(yè)園區(qū)。截至2023年三季度末，公司存貨9.2億元，同比下降19.68%，庫存管理能力優(yōu)化。Q3公司收現(xiàn)比101.23%，同比-3.36pct。截至2023年三季度末，公司資產(chǎn)負債率20.65%，較2023年二季度末的21.83%下降了1.18pct，資產(chǎn)負債結構持續(xù)優(yōu)化。
上海、天津工業(yè)園在建，境外收入占比提升
公司在浙江臨海、上海、天津、重慶、西安以及泰國建有六大生產(chǎn)基地，在全國建設了完善的營銷渠道和高效的服務體系。截至2023年中報，公司在國內(nèi)設立了40多家銷售分公司，擁有1700多名專業(yè)營銷人員，3萬多個營業(yè)網(wǎng)點。截至2023年三季度末，公司在建工程較2023年初增長174.94%，主要系上海、天津等工業(yè)園建設投入增加。公司穩(wěn)步推進境外業(yè)務，一是發(fā)揮泰國工業(yè)園優(yōu)勢加快拓展海外市場，二是加快與新加坡捷流公司融合，三是立足東南亞進一步提升市占率。2023H1公司境外收入1.32億元，占比5.89%，同比提升0.07pct。
收購浙江可瑞，加速轉型“系統(tǒng)集成+服務”模式
公司多組合推進“同心圓”戰(zhàn)略，防水、凈水等新業(yè)務與PPR管材業(yè)務渠道協(xié)同性較強，市占率有望持續(xù)提升。具體來看：防水業(yè)務進入快速成長期；公司打造全屋凈水系統(tǒng)有望顯著提升客單價；捷流公司合作持續(xù)深化有望提供先進的系統(tǒng)集成設計與研發(fā)能力。公司堅定推進“大系統(tǒng)”“大服務”“大客戶”戰(zhàn)略落地。公司以自有資金8080萬元收購浙江可瑞60%的股權，浙江可瑞成為公司控股子公司。浙江可瑞總部位于寧波，是國內(nèi)舒適家居行業(yè)具有影響力的集成服務商之一，23H1實現(xiàn)收入1.54億元，凈利潤-42.93萬元，主要系浙江可瑞2022年開始整合7家關聯(lián)公司的資源和業(yè)務，整合績效尚未完全體現(xiàn)。本次收購有望加速提升公司系統(tǒng)集成設計和服務能力，將公司強大的渠道資源和深厚的管理積淀與浙江可瑞有效協(xié)同，進一步打開舒適家居的市場空間。
盈利預測與估值
我們預計2023-2025年公司營業(yè)收入為62.15、70.33、77.62億元，同比增長10.62%、13.15%、10.37%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.12、16.06、17.56億元，同比增長8.8%、13.79%、9.33%，對應EPS為0.89、1.01、1.1元，對應PE為18.41、16.18、14.79X。我們看好公司作為C端塑管龍頭在消費疲弱、行業(yè)競爭加劇時體現(xiàn)的強大經(jīng)營韌性，公司同心圓復用渠道擴品類加速，收購捷流、擬收購可瑞等拓展增量市場及深化集成戰(zhàn)略，海外業(yè)務逐漸拓寬，維持“買入”評級。
風險提示
基建、地產(chǎn)投資增速等不及預期；行業(yè)競爭加劇風險；原材料價格波動風險等；渠道拓展不及預期；同心圓業(yè)務拓展不及預期等
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