>> 華安證券-大類資產配置月報第28期：2023年11月，美債觸及階段性頂點，全球風險資產有望回暖-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭小霞,張運智,任思雨 |
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美聯(lián)儲11月議息會議大概率不加息，美債利率恐延續(xù)高位震蕩
美聯(lián)儲11月議息會議大概率不加息，美債利率恐延續(xù)高位震蕩。10月中下旬公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期后，市場擔憂美國居民消費和經(jīng)濟增速韌性推動美聯(lián)儲維持更長時間的緊縮政策，受此影響美債收益率持續(xù)向上，10Y和30Y美債收益率一度突破5%。而10月26日公布的美國三季度GDP環(huán)比折年率最終為4.9%，高于市場預期4.3%，為美國經(jīng)濟保持韌性提供進一步支撐。我們認為，美聯(lián)儲主席鮑威爾表態(tài)后續(xù)美聯(lián)儲可能繼續(xù)維持較長時間的高政策利率，“樂見”美債收益率繼續(xù)上行以替代美聯(lián)儲進一步上調政策利率，疊加近期就業(yè)和通脹仍處于有序回落中，11月議息會議加息概率極低。但美債收益率難以顯著突破5%。按照實際利率+通脹水平的兩因素框架來看，美國國會預算辦公室預計未來10年美國潛在GDP增速低于2%，考慮到通脹粘性后CPI可能在3%維持較長時間，因此綜合來看10Y美債收益率中樞在5%附近，難以顯著突破5%。
經(jīng)濟持續(xù)復蘇向好，增發(fā)國債等政策繼續(xù)托底經(jīng)濟、提振信心
經(jīng)濟持續(xù)復蘇向好，但10月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)受基數(shù)擾動增加。三季度和9月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，10月高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟繼續(xù)處于復蘇通道，但去年10月國內疫情有所抬頭，預計部分10月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)基數(shù)擾動增加。其中，服務業(yè)依然維持較快修復，商品需求與生產小幅改善，但生產端復蘇速度有所放緩，地產銷售脈沖式修復后延續(xù)弱勢。預計10月社零同比7%，固投累計同比3.0%，其中制造業(yè)投資6.3%、基建投資4.5%、房地產開發(fā)投資-9.6%，出口同比-3%，CPI同比-0.5%，PPI同比-3%。
增發(fā)國債等政策繼續(xù)托底經(jīng)濟、提振信心。十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過，將赤字率從3%上調至3.8%左右，增發(fā)按照特別國債管理的國債1萬億主要用于災后重建和基礎設施補短板，同時提前下達明年專項債額度。上述政策舉措打消了市場對于政策力度的擔憂，有望在四季度繼續(xù)托底經(jīng)濟增速，同時提振對經(jīng)濟和市場的信心。市場此前擔憂明年將GDP目標定在4.5%的可能性已經(jīng)明顯下降，也對市場形成支撐。
國內權益：積極因素持續(xù)累積，可以樂觀一些
我們在11月策略月報《可以樂觀一些》（2023-10-29）中指出，積極因素持續(xù)累積，A股在更明確支撐下有望迎來反彈。一是國內宏觀政策預期向好，對年末中央經(jīng)濟工作會議確定明年經(jīng)濟目標和宏觀政策力度的預期持續(xù)改善；二是美債收益率難以快速上行；三是經(jīng)濟持續(xù)復蘇向好；四是貨幣政策延續(xù)寬松。11月配置，一方面考慮若市場反彈可能帶來的最大變化，即超跌反彈方向，另一方面考慮當前市場經(jīng)濟基本面上最明顯的邊際變化，即經(jīng)濟溫和復蘇利好方向。①具備潛力的成長類行業(yè)反彈，如電子、通信、電力設備等。②經(jīng)濟邊際改善疊加市場增持認可金融風格，包括銀行、非銀金融。
從因子分析角度來看，經(jīng)濟復蘇斜率有所回升、國內流動性未超預期寬松，成長風格依舊偏弱，短期內金融和周期風格具備相對優(yōu)勢，但受益于經(jīng)濟復蘇預期向好的消費風格亦有可能表現(xiàn)更佳。
風險提示：對各國經(jīng)濟前景預測存在偏差；國內外政策收緊超預期；中美關系超預期惡化等。
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