>> 華鑫證券-明陽電氣(301291)公司事件點(diǎn)評報告：新能源電氣裝備領(lǐng)軍企業(yè)，海風(fēng)場景優(yōu)勢顯著-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張涵 |
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事件
明陽電氣發(fā)布2023年三季度報告：2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.03億元，同比增長65.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.19億元，同比增長88.66%。
投資要點(diǎn)
▌業(yè)績表現(xiàn)亮眼，盈利能力提升
2023Q1~Q3公司實(shí)現(xiàn)營收33.03億元，同比增長65.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.19億元，同比增長88.66%；毛利率為22.96%，同比提升1.00pct；凈利率為9.66%，同比提升1.17pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別同比變動-0.26/-0.20/+0.12/-0.71pct。
2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收14.04億元，同比增長67.54%，環(huán)比增長17.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.56億元，同比增長112.16%，環(huán)比增長32.00%；毛利率和凈利率已分別逐季度提升至24.63%和11.13%，分別環(huán)比提升1.91pct和1.20pct。
▌新能源領(lǐng)域收入高占比，海風(fēng)場景優(yōu)勢顯著
公司主要產(chǎn)品包括箱式變電站、成套開關(guān)設(shè)備和變壓器，2023H1公司箱式變電站、成套開關(guān)柜和變壓器收入分別占總營收的69%、15%和12%，毛利率分別為20.48%、18.99%和26.78%。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源（光伏、陸風(fēng)、海風(fēng)、儲能）和新型基礎(chǔ)設(shè)施（數(shù)據(jù)中心、智能電網(wǎng)）兩大領(lǐng)域，占主營業(yè)務(wù)收入比例在95%以上。公司已與“五大六小”發(fā)電集團(tuán)、國南兩網(wǎng)、兩大EPC單位（中電建、中能建）、通信運(yùn)營商（中國移動、中國聯(lián)通等）及能源方案服務(wù)商（陽光電源、明陽智能、上能電氣、禾望電氣等）建立了長期合作關(guān)系，產(chǎn)品覆蓋全國市場，并遠(yuǎn)銷東南亞、美國、歐洲。
2020~2022年期間，公司來自新能源各下游領(lǐng)域的收入占總營收比例隨行業(yè)發(fā)展情況有所波動，陸風(fēng)占比最高至43%，海風(fēng)占比最高至23%，光伏占比最高至36%，儲能占比逐年提升至6%。值得關(guān)注的是，公司大容量海上風(fēng)電升壓變壓器、海上風(fēng)電充氣式中壓環(huán)網(wǎng)柜等產(chǎn)品作為海風(fēng)并網(wǎng)關(guān)鍵設(shè)備，已成功打破外資品牌壟斷并獲取批量訂單，已在明陽智能處實(shí)現(xiàn)部分海風(fēng)配套設(shè)備的國產(chǎn)替代，目前處于全面進(jìn)入其他風(fēng)電廠商過程，2023H1公司收入中來自明陽智能的關(guān)聯(lián)交易金額占總營收比例已降至13%；同時，隨產(chǎn)品附加值及毛利率水平較高的特種海上干式變壓器銷售占比提高，公司變壓器毛利率同步有所上升?？春霉就ㄟ^海風(fēng)產(chǎn)品品類拓展+客戶數(shù)量擴(kuò)張，充分受益于國內(nèi)“十四五”后兩年海風(fēng)建設(shè)加速。
▌推進(jìn)募投項目產(chǎn)能投放，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
公司IPO募投資金擬投入2個項目以及補(bǔ)充流動資金：1）智能化輸配電設(shè)備研發(fā)和制造中心項目：計劃建設(shè)大容量變壓器及箱式變電站生產(chǎn)線，達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能2450臺；計劃通過對大容量海上風(fēng)電升壓系統(tǒng)、智能電網(wǎng)配電設(shè)備、軌道交通開關(guān)柜等智能化輸配電系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)的研究，建立智能化輸配電系統(tǒng)研發(fā)中心；2）年產(chǎn)智能環(huán)保中壓成套開關(guān)設(shè)備2萬臺套生產(chǎn)建設(shè)項目：計劃建設(shè)智能環(huán)保中壓開關(guān)設(shè)備的數(shù)字化工廠，達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能2萬套?？春霉就ㄟ^優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能擴(kuò)充+產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化保障長期增長。
▌盈利預(yù)測
預(yù)測公司2023-2025年收入分別為50.09、63.36、80.26億元，EPS分別為1.52、2.13、2.79元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為19.8、14.1、10.7倍，看好公司作為變壓器環(huán)節(jié)領(lǐng)先公司受益于國內(nèi)外海上風(fēng)電建設(shè)加速，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
需求不及預(yù)期風(fēng)險；毛利率下降風(fēng)險；原材料價格上漲風(fēng)險；客戶開拓不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；大盤系統(tǒng)性風(fēng)險。
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