>> 中信建投-股指長期收益測算框架：中美核心權(quán)益資產(chǎn)長期收益貢獻(xiàn)的差異對比及思考-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大?。?/td>
| 1176KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
-- |
作者： |
丁魯明 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
本文從指數(shù)定義出發(fā)，應(yīng)用Building-Block模型對指數(shù)收益進(jìn)行分模塊分解以及隨機性建模，進(jìn)而測算指數(shù)的長期收益。經(jīng)過采樣，編制的A股代表指數(shù)5年、10年、20年、30年年化收益經(jīng)驗分布均值分別為10.3%，7.5%，5.5%，4.6%，標(biāo)普500全收益指數(shù)5年、10年、20年、30年年化收益經(jīng)驗分布均值分別為3%，0.7%，2.5%，2.9%。綜合各模塊來看A股當(dāng)前配置價值更高。
A股指數(shù)長期收益測算
通過將指數(shù)收益分解為估值、盈利、除數(shù)、分紅模塊，并對各個模塊分別建模的方式實現(xiàn)指數(shù)的長期收益測算。編制的A股代表指數(shù)5年、10年、20年、30年年化收益經(jīng)驗分布均值分別為10.3%，7.5%，5.5%，4.6%。長期收益（30年）由分紅（60.9%）和盈利（50.8%）驅(qū)動，估值影響較?。?8.7%）。
美股指數(shù)長期收益測算
從標(biāo)普500指數(shù)定義入手，將標(biāo)普500全收益指數(shù)收益分解為估值、凈資產(chǎn)、除數(shù)、分紅模塊，并對各個模塊分別建模進(jìn)而實現(xiàn)長期收益測算。標(biāo)普500全收益指數(shù)5年、10年、20年、30年年化收益經(jīng)驗分布均值分別為-3%，0.7%，2.5%，2.9%。長期收益（30年）由凈資產(chǎn)（93.2%）、分紅（65.7%）、估值（-87.8%）驅(qū)動。其中估值模塊主要為負(fù)作用，體現(xiàn)了當(dāng)前美股估值過高的風(fēng)險。
中美股指收益來源對比
在中國經(jīng)濟高速增長后增速放緩的15年間，A股基本面并不弱于美股，老牌上市公司分紅、凈資產(chǎn)、盈利增速均領(lǐng)先美股，同時資本市場再融資對收益的負(fù)向影響也不及美股顯著，中美股指收益差距的來源主要是估值以及回購，估值受到長周期波動的影響，具有均值回復(fù)的特征，當(dāng)前美股處于估值歷史高位，A股處于歷史低位，A股估值向上回歸，美股向下回歸勝率較高。美股回購近年屢創(chuàng)新高，或成為美股結(jié)構(gòu)風(fēng)險點，A股回購潛在空間較大，后續(xù)有望借助政策成為長期增長點。
風(fēng)險提示：1.各個模塊過去趨勢不代表未來；2.本文方法論為使用隨機模型測算，不同于以往的擬合型預(yù)測模型給出確定性的預(yù)測，本文模型給出的結(jié)果為一個隨機變量，有可能取到各種收益水平；3.趨勢可能存在樣本外改變問題。
|
|
