>> 銀河期貨-貴金屬11月報：巴以沖突前景不明，警惕貴金屬避險溢價回落-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
銀河期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳婧 |
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一、行情回顧與展望
10月，盡管美元和美債收益率處于高位，但在巴以沖突帶來的避險情緒的主導下，貴金屬走出反彈行情：倫敦金從月初的1810一路上揚、并短暫突破2000關口，漲幅約11%；倫敦銀跟隨黃金走勢由20.7反彈至23美元附近，漲幅同樣為11%。
內盤貴金屬主要受到外盤驅動、也在10月走高，在倫敦金突破2000關口的同時，滬金也破480高點，再創(chuàng)歷史新高482.34元/克。但由于人民幣匯率在近期持穩(wěn)，內盤貴金屬的溢價較9月有所回落，因此月漲幅不及外盤：滬金由449.3上行至482元附近，漲幅約7%，滬銀由5594上行至5900元附近，漲幅約5.5%。
10月貴金屬的反彈行情主要受到巴以沖突帶來的避險情緒的驅動。在專題報告《從兩次石油危機看巴以沖突可能對貴金屬市場的影響-20231016》中，我們詳細梳理了事件的過程、原因，以及可能的影響：10月7日本輪巴以沖突爆發(fā)，在此之前，貴金屬因美國基本面韌性持續(xù)超預期走勢一度低迷，而沖突爆發(fā)后，市場一方面擔憂沖突升級為第六次中東戰(zhàn)爭，一方面擔憂有更多產油國被卷入再次推高油價，令歐美抗通脹的努力功虧一簣，因而在美元和美債收益率雙高的情況下，貴金屬的避險溢價也一路攀升，倫敦金創(chuàng)下自去年11月以來的最大月漲幅。
回到海外宏觀面來看，10月期間，美元和10年美債收益率在高位震蕩，美元指數在105.4-107.35區(qū)間內波動，這是去年11月以來的高位；而10年美債收益率則在4.5%的位置之上不斷迭高，一度上觸5%，這是16年以來的高位；在名義利率的帶動下，實際收益率也攀升至2.5%左右。美元和美債收益率的走高主要是由于美國經濟持續(xù)具有韌性，根據10月的宏觀數據，美國三季度GDP受到消費和私人投資部門的支撐，超預期錄得4.9%，Markit PMI也意外走高，原因或在于美國就業(yè)市場仍然緊張，薪資增長支持個人支出維持高增速，綜合CPI也小幅超預期，指向通脹具有持續(xù)的風險，因此即使11月初的美聯(lián)儲議息會議暫停加息已經是板上釘釘，市場仍押注美聯(lián)儲在長時間內維持高利率，對美元指數和美債收益率形成支撐。另外，除了經濟基本面因素之外，美元指數的強勢也和歐洲經濟疲軟、日本堅持寬松的貨幣政策有關；10年美債收益率的快速走高，也和美債供給增加、美國財政赤字高企，投資者要求更高的補償等因素有關
人民幣匯率方面，由于美元指數保持強勢，人民幣兌美元即期10月期間在7.27~7.32區(qū)間內偏弱波動，中間價則持穩(wěn)在7.18左右，顯示監(jiān)管強力壓制貶值預期。從國內基本面看，三季度GDP錄得4.9%，顯示中國經濟延續(xù)復蘇并呈改善勢頭，同時國家統(tǒng)計局稱今年四季度GDP只要同比增長4.4%以上，我國就可以完成全年GDP增長5%左右的目標。另外，10月底中國政府宣布發(fā)行1萬億國債，這使得2023年中央財政赤字占GDP比率由3%上升至3.8%，超過了2020年疫情爆發(fā)的3.6%，料將有助于提振未來的經濟增速，并進一步筑建市場信心。同時，由于美聯(lián)儲再加一次息的概率偏低，美元上方的空間從當前看比較有限，也令人民幣的貶值預期相對8、9月份有一定緩和，在這種情況下，我們看到作為匯率風險對沖工具之一的黃金的溢價回落，由9月的15~25元左右降低至5~10元左右，而白銀的溢價相對來說仍維持在偏高位置，或是和國內白銀工業(yè)需求旺盛、庫存處于低位等基本面因素有關。
對于后市的表現，短期內地緣沖突帶來的恐慌情緒仍會支撐對貴金屬形成支撐，尤其是以色列表示仍會對加沙地帶發(fā)起大規(guī)模地面進攻，令市場情緒再次變得緊張。站在當前的時間點，由于沖突局勢前景不明，變數較大，貴金屬伴隨著巴以沖突方面的消息在高位呈震蕩，交易難度較高，須警惕多空雙殺。
從基本面看，如前文所述，美國經濟持續(xù)具有韌性，尤其是薪資和個人支出的增速仍處高位，因此盡管預計美國的經濟難以維持當前的增速、降溫時點將在高利率環(huán)境和財政問題的陰影下漸行漸近，但對于美國經濟的預期在今年內還相對樂觀，對美元和美債收益率形成支撐。另外，從歷史上來看，地緣沖突為貴金屬、尤其是黃金帶來的多為脈沖式行情，如果巴以沖突能夠出現階段性結果、或在國際力量的斡旋下逐漸走向平穩(wěn)，貴金屬由避險買盤帶來的溢價料將快速降低，回到和美元、實際利率相關的定價邏輯、再次承壓，因此，往11月看，我們預計倫敦金有回落至1850-1950美元這一交易重心的可能。在美聯(lián)儲加息空間不大、國內經濟筑底的情況下，人民幣進一步貶值的空間或將有限，預計內盤貴金屬仍主要受到外盤行情驅動，滬金溢價維持在5-15元區(qū)間，相應的交易重心在440-470元區(qū)間，可等待巴以局勢逐漸平穩(wěn)后謹慎布局空單。白銀方面，一般來說相較于黃金，受到避險情緒的影響稍弱，如果巴以沖突事態(tài)再次升級，對白銀的影響或相對有限，而如果回歸基本面定價，料將跟隨黃金回調，所以預計11月白銀將維持震蕩，倫敦銀交易重心在21-24美元區(qū)間，滬銀交易重心則在5400-6000元。
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