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投資要點(diǎn)
　　事件：公司公告2023年三季度報(bào)告，2023年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)23.31/3.87/3.86億元，同比+50.04%/+106.61%/+111.82%。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)8.00/1.31/1.30億元，同比+48.45%/+90.43%/+93.03%，收入、利潤(rùn)均超預(yù)期，利潤(rùn)超出前期預(yù)告區(qū)間。2023年1-9月基本EPS為0.39元/股。
　　外埠擴(kuò)張持續(xù)，線上貢獻(xiàn)較快增長(zhǎng)。23Q3收入同比+48.45%，醬油/食醋/其他調(diào)味品收入同比+56.24%/+12.95%/50.69%，東部/南部/中部/北部/西部收入同比+21.66%/+21.56%/+93.98%/+41.46%/+63.36%，西部收入同比+63.36%（Q2：同比+4.59%，Q1：同比+30.00%），預(yù)計(jì)線上收入（計(jì)入西部）的高增拉動(dòng)西部地區(qū)整體增速，非大本營(yíng)市場(chǎng)（除西部外）收入同比+39.54%（Q2：同比+65.36%，Q1：同比+113.42%），與流通的開(kāi)拓密不可分，23Q3末非大本營(yíng)市場(chǎng)經(jīng)銷商數(shù)量2127家，環(huán)比Q2末凈增219家，Q3末預(yù)收款環(huán)比Q2末+22.21%。
　　毛利率提升、費(fèi)用率下降，盈利能力同比提升。23Q3歸母凈利率16.30%，同比+3.59pct，拆分如下：1）23Q3毛利率為36.87%，同比+3.33pct，主要系結(jié)構(gòu)優(yōu)化、包材等成本下降所致；2）23Q3總費(fèi)率17.91%，同比-0.42pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為11.95%/4.52%/2.48%/-1.04%，同比-2.17pct/+1.75pct/+0.61pct/-0.61pct，銷售費(fèi)率下降，與費(fèi)效比提升有關(guān)，管理費(fèi)率提升與股份支付費(fèi)用提升有關(guān)；3）其他收益同比+736.20%，其中政府補(bǔ)助攤銷金額同比+54.75萬(wàn)元，亦對(duì)利潤(rùn)造成正向貢獻(xiàn)。
　　向?qū)嵖厝硕ㄔ?億元，產(chǎn)能建設(shè)提速，零添加業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期。公司向董事長(zhǎng)伍超群先生定向增發(fā)，發(fā)行價(jià)格為12.82元/股，募集資金總額為8億元，鎖定期3年，資金用于“年產(chǎn)60萬(wàn)噸調(diào)味品智能制造項(xiàng)目”，項(xiàng)目完成后將新增年產(chǎn)50萬(wàn)噸釀造醬油、10萬(wàn)噸料酒產(chǎn)能，鎖價(jià)定增彰顯實(shí)控人對(duì)公司在調(diào)味品領(lǐng)域的長(zhǎng)期發(fā)展信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：短期看，公司計(jì)劃拓展流通渠道，推出10元價(jià)位零添加產(chǎn)品，疊加股權(quán)激勵(lì)加持，收入高增可期。中長(zhǎng)期看，行業(yè)向健康化、高端化發(fā)展，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，拓品趨勢(shì)持續(xù)，伴隨空白網(wǎng)點(diǎn)覆蓋及新渠道擴(kuò)張，疊加新產(chǎn)能逐步釋放，發(fā)展前景向好。我們根據(jù)三季報(bào)，略微調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年收入為32.96/39.70/47.95億元，同比+35.3%/+20.5%/+20.8%，歸母凈利潤(rùn)為5.47/6.67/8.19億元，同比+59.0%/+21.9%/+22.8%，對(duì)應(yīng)2023年10月30日收盤(pán)價(jià)，2023-2025年P(guān)E為33/27/22x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商超客流持續(xù)大幅下滑；流通渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；零添加競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格持續(xù)攀升；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑。