>> 中信證券-成大生物(688739)投資價值分析報告：至暗將明，國產狂苗龍頭揚帆再起-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
大小： |
90KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
陳竹,宋碩,朱奕彰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內疫苗行業(yè)的領先企業(yè)，致力于病毒性及細菌性疫苗的研發(fā)與生產，建立多個疫苗研發(fā)平臺，擁有強大的產業(yè)化能力和境內外銷售能力。公司目前狂犬病疫苗銷量全球領先，并有多項重磅疫苗品種在研。我們預計公司2023-25年營業(yè)收入分別為17.16億/20.54億/25.13億元，凈利潤分別為6.37億/7.59億/8.82億元，對應EPS分別為1.53/1.82/2.12元，參考可比公司估值（截至2023年10月30日，康華生物15x，康泰生物32x，沃森生物34x，均值27x），考慮到：①公司與可比公司業(yè)務相似性高，均聚焦中國人用疫苗行業(yè)；②狂苗市場競爭日益加劇，公司業(yè)績短期承壓，我們給予公司2023年26x PE，對應目標價40元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。
▍公司是狂犬病疫苗龍頭生產企業(yè)。成大生物是國內疫苗行業(yè)的領先企業(yè)，致力于病毒性及細菌性疫苗的研發(fā)與生產，建立多個疫苗研發(fā)平臺，擁有強大的產業(yè)化能力和境內外銷售能力。公司目前狂犬病疫苗銷量全球領先，2022年實現狂犬病疫苗銷售2710.43萬支。業(yè)績短期承壓，毛利率維持高位：2022年營收和凈利潤分別為18.15億元/7.14億元，同比增長-13.08%/-20.00%。綜合毛利率高水平穩(wěn)定，2020-2022年分別為86.25%/89.85%/87.11%，公司狂犬病凍干粉針及水針，乙腦疫苗水針為其毛利的主要來源，占比保持穩(wěn)定。公司目前擁有24項在研項目，其中有4項已進入臨床III期，2項進入臨床I期，2項已獲得臨床批件。公司將通過持續(xù)的研發(fā)投入，豐富產品管線，優(yōu)化營收結構，實現高附加值重磅疫苗品種上市，未來營收及毛利率有望提升。
▍行業(yè)介紹：全球疫苗行業(yè)保持穩(wěn)定增長，國內監(jiān)管收緊引領行業(yè)健康發(fā)展。①全球疫苗行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)定增長：據Frost&Sullivan統(tǒng)計預測，全球疫苗市場規(guī)模2023年將達到620億美元，2020-2025年CAGR將達+17.3%，主要集中于北美、中國及歐洲市場，發(fā)展中國家份額快速提升；②我國疫苗行業(yè)整體增速領先全球：我國疫苗行業(yè)發(fā)展起步較晚，在獲批品種及人均消費方面落后于全球，疫苗生產企業(yè)研發(fā)實力較弱。但近年來，在國家政策，消費者需求與企業(yè)研發(fā)實力的多重因素推動下，我國疫苗行業(yè)體現出獲批品種數快速擴大，批簽發(fā)量總體增長的格局。2019年《疫苗管理法》出臺后，行業(yè)逐步走向健康發(fā)展，據Frost&Sullivan統(tǒng)計預測，我國疫苗市場規(guī)模2023年將達到1513億元，2020-2025年CAGR將達+22.4%，增速領先全球。
▍競爭優(yōu)勢：產業(yè)化能力優(yōu)秀，戰(zhàn)略性研發(fā)布局目光長遠。①公司具備先進的疫苗生產技術：公司是國內率先引進大規(guī)模生物反應器技術的企業(yè)，具備符合國際標準的生產體系，疫苗產能及效價領先；②堅持自主營銷為主的營銷戰(zhàn)略：目前，公司擁有近350人的自主營銷團隊，覆蓋全國大部分省市，從業(yè)人員經驗豐富，與當地疾控部門關系緊密；③國內領先的疫苗出口企業(yè)：公司積極開拓海外市場，目前出口額居首，已建立完善的海外經銷商遴選體系；④較強的研發(fā)能力：公司在自主研發(fā)的基礎上，建立與多個企業(yè)及院校的合作關系，快速推進在研項目進程。
▍風險因素：長期技術迭代風險、新產品開發(fā)風險、現有產品單一風險、市場競爭加劇風險、國內人用狂苗需求下降風險、盈利預測不及預期風險。
▍盈利預測、估值與評級：公司是國內疫苗行業(yè)的領先企業(yè)，致力于病毒性及細菌性疫苗的研發(fā)與生產，建立多個疫苗研發(fā)平臺，擁有強大的產業(yè)化能力和境內外銷售能力。公司目前狂犬病疫苗銷量全球領先，并有多項重磅疫苗品種在研。我們預計公司2023-25年營業(yè)收入分別為17.16億/20.54億/25.13億元，凈利潤分別為6.37億/7.59億/8.82億元，對應EPS分別為1.53/1.82/2.12元，參考可比公司估值（截至2023年10月30日，康華生物15x，康泰生物32x，沃森生物34x，均值27x，根據wind一致預期），考慮到：①公司與可比公司業(yè)務相似性高，均聚焦中國人用疫苗行業(yè)；②狂苗市場競爭日益加劇，公司業(yè)績短期承壓，我們給予公司2023年26xPE，對應目標價40元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。
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