>> 安信證券-東方中科(002819)Q3測(cè)試業(yè)務(wù)高增，萬里紅盈利修復(fù)可期-231103
| 上傳日期： |
2023/11/4 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入-A（首次） |
作者： |
趙陽,袁子翔 |
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事件概述：
10月30日，東方中科發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.47億元，同比增長22.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.08億元，扣非歸母凈利潤-1.19億元。
測(cè)試業(yè)務(wù)保持較高增長，網(wǎng)安/信創(chuàng)業(yè)務(wù)短期承壓
收入端，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.47元，同比增長22.72%；單Q3來看，公司實(shí)現(xiàn)營收7.66億元，同比增長28.35%。其中，測(cè)試技術(shù)與服務(wù)業(yè)務(wù)保持高速增長，同比增長43.68%，我們認(rèn)為主要由于北匯信息并表帶來的收入端高增；數(shù)字安全與保密業(yè)務(wù)同比下滑43.40%，我們認(rèn)為主要由于下游資本開支釋放節(jié)奏放緩。利潤端，由于政務(wù)下游景氣度短期承壓，影響公司數(shù)字安全與保密業(yè)務(wù)營收增速，且公司新能源汽車業(yè)務(wù)、網(wǎng)安/信創(chuàng)業(yè)務(wù)均處于投入期，費(fèi)用支出較為剛性，導(dǎo)致公司前三季度凈利潤為負(fù)。
測(cè)試儀器需求穩(wěn)定，測(cè)試服務(wù)一站式布局提升客戶粘性
行業(yè)層面，伴隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，研發(fā)階段投入持續(xù)增加，測(cè)量儀器需求量近年來不斷提升，根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2020-2025年我國電子測(cè)量儀器市場(chǎng)規(guī)模將以6.2%的CAGR增長至64.81億美元。公司層面，1）東方中科為是德科技、泰克、福祿克、NI、羅德等電子測(cè)量儀器全球龍頭國內(nèi)主要代理商，行業(yè)地位穩(wěn)固。此外，在國產(chǎn)替代的背景下，公司與電科思儀等國內(nèi)電子儀器儀表廠商均達(dá)成合作，覆蓋面廣，截至2023年半年報(bào)，公司正式代理的儀器品牌近20個(gè)，業(yè)務(wù)涉及的儀器品牌超過200個(gè)，能夠提供超過3000種型號(hào)的儀器產(chǎn)品。2018-2022年公司儀器銷售收入CAGR達(dá)20%，遠(yuǎn)超行業(yè)增速。2）除儀器銷售業(yè)務(wù)外，公司持續(xù)拓展測(cè)試相關(guān)服務(wù)，于2017年設(shè)立控股子公司東科商業(yè)保理開拓保理業(yè)務(wù)；2018年并購東方國際招標(biāo)布局招標(biāo)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步從行業(yè)供應(yīng)鏈金融和儀器設(shè)備采購招標(biāo)代理方面完善了公司的綜合服務(wù)模式。目前，公司可為客戶提供儀器銷售、租賃、系統(tǒng)集成，以及保理和招標(biāo)等多種專業(yè)服務(wù);同時(shí)配套方案設(shè)計(jì)、產(chǎn)品選型、計(jì)量校準(zhǔn)、維修維護(hù)、升級(jí)更新和專業(yè)咨詢等增值服務(wù)，滿足客戶的一站式需求。
控股北匯信息，新能源汽車測(cè)試業(yè)務(wù)進(jìn)入發(fā)展快車道
2022年11月，公司收購北匯信息51%股權(quán)，結(jié)合公司新能源汽車事業(yè)部形成了包括為整車廠和零部件企業(yè)提供從測(cè)試工具、專用測(cè)試設(shè)備、測(cè)試應(yīng)用方案到實(shí)車測(cè)試服務(wù)的(新能源)汽車全產(chǎn)業(yè)鏈測(cè)試應(yīng)用服務(wù)能力，成為行業(yè)專業(yè)測(cè)試服務(wù)頭部企業(yè)之一。目前公司已形成面向三大方向的解決方案，包括針對(duì)燃油車的網(wǎng)絡(luò)總線測(cè)試、主要針對(duì)電動(dòng)車的新能源測(cè)試，以及包括V2X、ADAS、HIL測(cè)試等在內(nèi)的智能網(wǎng)聯(lián)測(cè)試。
結(jié)合東方中科自身的業(yè)務(wù)以及渠道賦能，北匯信息發(fā)展迅速，根據(jù)公司半年報(bào)，2023年上半年北匯信息營收已達(dá)1.66億。根據(jù)北匯信息官網(wǎng)，目前公司新能源汽車業(yè)務(wù)客戶包括上汽、一汽、吉利、廣汽、長安、北汽、長城、比亞迪、蔚來、小鵬、理想等OEM客戶，以及博世、大陸、TRW、華域、延峰、華為等廠商，客戶開拓進(jìn)展順利。伴隨著公司新客戶的不斷拓展，以及新能源汽車技術(shù)不斷更新帶來的持續(xù)性需求，我們認(rèn)為公司新能源車測(cè)試業(yè)務(wù)進(jìn)入發(fā)展快車道。
中科院體系賦能，萬里紅盈利修復(fù)可期
2021年，公司通過并購重組的方式持有萬里紅78.33%的股份，萬里紅主營業(yè)務(wù)包括保密/網(wǎng)安產(chǎn)品、紅膜識(shí)別解決方案及政務(wù)信創(chuàng)集成業(yè)務(wù)。東方中科隸屬于中科院體系內(nèi)，得益于國資背景的渠道與資源賦能，萬里紅網(wǎng)安與信創(chuàng)集成業(yè)務(wù)增長迅速。萬里紅短期業(yè)績受下游預(yù)算限制壓制，呈現(xiàn)負(fù)凈利，伴隨著信創(chuàng)、等保3.0的持續(xù)推進(jìn)以及保密產(chǎn)品的更新?lián)Q代周期，公司盈利修復(fù)可期，1）信創(chuàng)：8月初，國家財(cái)政部首次針對(duì)信創(chuàng)軟硬件產(chǎn)品出臺(tái)政府采購需求標(biāo)準(zhǔn)，黨政信創(chuàng)或?qū)?dòng)，招投標(biāo)效率有望顯著提升；地方和行業(yè)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)也迅速跟進(jìn)，推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)成為當(dāng)前信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的確定性趨勢(shì)。2）網(wǎng)安/保密：政策不斷推動(dòng)行業(yè)需求，7月1日，新修訂后的《商用密碼管理?xiàng)l例》及《中華人民共和國反間諜法》正式落地實(shí)施，需求有望回暖。
投資建議：
公司為國內(nèi)領(lǐng)先的電子測(cè)量儀器儀表解決方案提供商，背靠中科院體系，基本盤業(yè)務(wù)穩(wěn)固。近年來，公司通過并購形成雙主業(yè)模式，目前公司成長驅(qū)動(dòng)力主要源于以下兩點(diǎn)：1）新能源車測(cè)試業(yè)務(wù)：伴隨公司資源與渠道賦能，北匯信息進(jìn)入成長快車道；2）萬里紅多元化發(fā)展，下游需求逐漸修復(fù)，驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)成長，盈利能力有望逐漸修復(fù)。由此可見，公司具備高成長與困境反轉(zhuǎn)雙邏輯，我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年的營業(yè)收入分別為34.41/43.58/53.35億，歸母凈利潤0.62/1.60/2.52。首次覆蓋，給予買入-A的投資評(píng)級(jí)，由于今年萬里紅仍處于盈利修復(fù)階段，凈利水平參考性不大，我們使用2024年凈利潤對(duì)公司進(jìn)行估值，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為26.50元，相當(dāng)于2024年50倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、新能源車測(cè)試需求不及預(yù)期、政企業(yè)務(wù)需求不及預(yù)期
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