>> 西南證券-山外山(688410)2023年三季報點評：業(yè)績持續(xù)高增長，利好政策打開市場需求-231102
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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| 1360KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜向陽,阮雯 |
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事件：2023年公司前三季度實現(xiàn)收入] 5.8億元（+122%），歸母凈利潤為1.8億元（+431.2%），扣非歸母凈利潤為1.7億元（+529.4%）。
單三季度維持高增長，耗材快速增長。公司單三季度收入1.8億元（+71.1%），歸母凈利潤為0.5億元（+176.5%），扣非歸母凈利潤為0.5億元（+226.6%）。收入實現(xiàn)快速增長一方面是來自于設(shè)備板塊持續(xù)快速增長，截至2023年8月末，山外山血透機/連續(xù)血液凈化設(shè)備（CRRT）銷售市占率居行業(yè)第一，其中血透機達到23.5%的占比，CRRT市占率達到27.3%的占比。此外海外收入快速增長，上半年海外收入6668萬元，同比增長264%，目前已經(jīng)在意大利、瑞士、印尼、印度、秘魯、馬來西亞、南非等70個國家打開銷路。公司血透機憑借著高性價比的優(yōu)勢，在國際市場上持續(xù)快速增長。另一方面，公司的耗材也快速上量。截至上半年公司耗材收入突破4798萬元，同比增長52%，其中自產(chǎn)耗材收入1019萬元，同比增長133%，CRRT耗材上半年也同比增長256%，隨著公司目前CRRT逐步實現(xiàn)快速裝機，預(yù)計未來將實現(xiàn)快速增長。
盈利能力持續(xù)提升。公司前三季度毛利率為55.5%，同比增長13.8pp，實現(xiàn)快速增長。主要系公司高毛利的設(shè)備板塊實現(xiàn)快速增長。前三季度銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率/研發(fā)費用率分別為15.3%/9.3%/-2.6%/4.4%，同比變化為-2/-4.9/-2.3/-1.8pp。隨著公司收入持續(xù)增長，費用率整體也將持續(xù)處于下行趨勢。
政策利好，基層醫(yī)療需求有望打開。國家衛(wèi)健委于2023年7月26日發(fā)布《縣級綜合醫(yī)院設(shè)備配置標(biāo)準(zhǔn)》，規(guī)范了縣級綜合醫(yī)院根據(jù)不同醫(yī)院床位數(shù)必須配置對應(yīng)數(shù)量的血液透析設(shè)備及連續(xù)性腎臟替代治療儀（CRRT），該標(biāo)準(zhǔn)從2024年1月1日開始實施，預(yù)計將僅極大提升基層醫(yī)療器械的數(shù)量。同時隨著醫(yī)療行業(yè)采購逐步規(guī)范化，國產(chǎn)企業(yè)也將進一步實現(xiàn)對于進口產(chǎn)品的替代。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到公司設(shè)備海內(nèi)外市場持續(xù)快速增長，以及耗材快速放量，預(yù)計2023-2025年公司利潤分別為2.4億元、2.6億元和3.2億元，對應(yīng)PE為27倍、25倍和21倍，建議保持關(guān)注。
風(fēng)險提示：新品研發(fā)失敗、設(shè)備市場競爭激烈、部分核心原材料進口采購等風(fēng)險。
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