>> 西南證券-浦林成山(1809.HK)全鋼胎領(lǐng)先制造商，全球化布局持續(xù)優(yōu)化-231103
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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| 4272KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭連聲 |
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推薦邏輯：1）輪胎需求持續(xù)向好。2023前三季度，國內(nèi)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量累計(jì)7.3億條，同比增長14.6%；出口累計(jì)4.6億條，同比增長8.9%，需求回暖趨勢不改。2）胎企盈利水平改善，關(guān)注四季度成本傳導(dǎo)力度。2023Q1/Q2/Q3長江證券輪胎成份整體平均銷售毛利率環(huán)比分別提升2.3/ 2.2 /2.3pp。8月底原材料價(jià)格上漲，關(guān)注四季度輪胎成本傳導(dǎo)力度。3）公司渠道布局持續(xù)優(yōu)化，泰國稅率下降業(yè)績具備向上彈性。公司積極開拓市場，形成全球化發(fā)展布局。若泰國基地“雙反”稅率最終落地，有望帶動輸美訂單量回升并且改善業(yè)績。
2023H1供需雙增，持續(xù)關(guān)注輪胎行業(yè)。需求端：2016-2022年，全球TBR市場需求在2.0億條以上，PCR市場需求在15.1億條以上。2023H1，國內(nèi)全鋼胎和半鋼胎表觀消費(fèi)量分別同比增長18.0%和15.9%，庫存均同比大幅下降，需求回暖明顯。供給端：2023年9月，國內(nèi)半鋼胎平均開工率為72.1%，同比+17.9pp，環(huán)比+0.1pp；全鋼胎平均開工率為63.2%，同比+12.8pp，環(huán)比+0.1pp，行業(yè)復(fù)蘇趨勢不改。
前三季度胎企盈利水平改善，關(guān)注四季度成本傳導(dǎo)力度。2023前三季度，胎企盈利水平持續(xù)修復(fù)，2023Q1/Q2/Q3長江證券輪胎成份整體平均銷售毛利率環(huán)比分別提升2.3/ 2.2 /2.3pp。2023Q3，輪胎原材料平均價(jià)格指數(shù)環(huán)比Q2上漲6.5%，輪胎盈利水平變動反向滯后我們擬合的輪胎原材料價(jià)格指數(shù)變動約1個(gè)季度，四季度成本壓力可能再次顯現(xiàn)，但若能較好的傳導(dǎo)成本壓力，在四季度需求持續(xù)回暖的背景下，胎企四季度業(yè)績?nèi)匀痪邆湓鲩L潛力。
產(chǎn)品煥新、渠道布局持續(xù)優(yōu)化，泰國稅率下降業(yè)績具備向上彈性。2023H1，公司新產(chǎn)品銷量合計(jì)403.2萬條，占總銷量的比例為34.6%。在經(jīng)銷渠道布局方面，2023H1，公司新開發(fā)海外經(jīng)銷商61家，分布在全球36個(gè)國家。2021和2022年，公司海外營收中來自泰國基地的占比分別約43%和54%。公司泰國基地出口美國的乘用車和輕卡輪胎初裁稅率由17.06%下調(diào)至4.52%，預(yù)計(jì)終裁結(jié)果于2024年一季度公布。若泰國基地“雙反”稅率最終落地，有望帶動輸美訂單量回升并且改善業(yè)績。
盈利預(yù)測與評級。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤C(jī)AGR為30%?？紤]到公司持續(xù)加強(qiáng)全球化布局，泰國基地初裁稅率下降，未來業(yè)績具備向上彈性。給予公司2024年8倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.88港元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率風(fēng)險(xiǎn)，國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。
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