>> 中泰國際-藥明合聯(lián)生物技術(shù)(2268 HK)新股報(bào)告-231107
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中泰國際 |
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作者： |
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公司簡介
(一)公司成立于2013年，是一家專注于全球抗體偶聯(lián)藥物（ADC）等的CXO服務(wù)（合同研究、開發(fā)及制造組織）公司。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2022年收益計(jì)算，公司是全球第二大ADC等生物偶聯(lián)藥物CXO服務(wù)提供商。從2020年至2022年，公司按收入計(jì)算的全球市場份額分別為1.8%、4.6%以及9.8%，市場份額提升迅速。
(二)截至2023年6月底，公司總共擁有460個(gè)項(xiàng)目，其中發(fā)現(xiàn)階段、臨床前、Ⅰ期臨床、Ⅱ期、Ⅲ期階段項(xiàng)目分別有350個(gè)、67個(gè)、27個(gè)、11個(gè)與5個(gè)，另外已協(xié)助兩個(gè)預(yù)計(jì)將于2023年提交上市申請(qǐng)（BLA）的項(xiàng)目完成上市前的過程驗(yàn)證。我們認(rèn)為隨著更多項(xiàng)目向收費(fèi)較高的后期臨床階段推進(jìn)，公司收入與利潤率均有望提升。
(三)公司2023年上半年收入同比增加200.2%至約9.9億元（人民幣，下同），股東凈利潤同比增加80.3%至約1.8億元。公司未完成訂單從2022年底的3.2億美元增加到2023年6月底的4.1億美元，因此預(yù)計(jì)全年收入將維持較快增長。
(四)近年來收費(fèi)較高的臨床后（IND后）項(xiàng)目數(shù)量的增加，IND后服務(wù)占公司收入比例從2020年的44.9%提升至62.6%，IND后業(yè)務(wù)的發(fā)展有利于提升利潤率。
行業(yè)前景
ADC藥物是通過化學(xué)鍵將具有生物活性的細(xì)胞毒藥物連接到單克隆抗體上，單克隆抗體作為載體將細(xì)胞毒藥物靶向運(yùn)輸?shù)侥繕?biāo)細(xì)胞中發(fā)揮作用的一類藥物。ADC藥物利用抗體與腫瘤特異性抗原結(jié)合，將有效載荷輸送到目標(biāo)癌細(xì)胞，然后釋放有效載荷導(dǎo)致癌細(xì)胞死亡。由于兼具小分子藥物與抗體藥物的優(yōu)點(diǎn)，ADC等生物偶聯(lián)物正在成為醫(yī)藥行業(yè)廣為關(guān)注的新領(lǐng)域。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年全球ADC藥物市場規(guī)模為79億美元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到647億美元，2022年至2030年的復(fù)合年增長率為30.0%。ADC等生物偶聯(lián)藥物的開發(fā)需要擁有在生物藥和小分子藥物方面的一系列跨學(xué)科能力，而大多數(shù)生物制藥公司不具備相關(guān)能力。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，生物偶聯(lián)藥物開發(fā)的外包率已達(dá)約70%，遠(yuǎn)高于整體生物制劑的34%的外包率。而2022年全球ADC外包服務(wù)市場規(guī)模為15億美元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到110億美元，復(fù)合年增長率為28.4%。
公司經(jīng)營
公司營業(yè)收入于2020-22年從9,635.3萬元飛增至9.9億元，2020-22年CAGR為220.6%。股東凈利潤從2,629.9萬元增加到1.6億元，CAGR為143.3%。2023年上半年?duì)I業(yè)收入同比增加201.6%至約9.9億元，已超越2022年全年水平，股東凈利潤同比增加80.3%至1.8億元，因此預(yù)計(jì)全年業(yè)績將快速增加。公司2023年上半年收入中，來自ADC藥物與非ADC藥物收入占比分別為94.4%與5.6%。公司早年以中國業(yè)務(wù)收入為主，近年來大力拓展歐美市場，海外業(yè)務(wù)收入占比已經(jīng)從2020年的28.7%提升至64.1%。隨著后期臨床業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司毛利率從2020年的8.4%提升至2023年上半年的23.1%，股東凈利率雖然2022年下滑，但是2023年上半年已從去年同期的15.7%回升至17.8%。
穩(wěn)價(jià)人往績
本次穩(wěn)價(jià)人為摩根士丹利亞洲有限公司，2023年初至今總共擔(dān)任8家公司保薦人，其中擔(dān)任穩(wěn)價(jià)人的公司有6家，首日表現(xiàn)5漲1跌。
估值
我們選取五家香港上市的中大型CXO企業(yè)作為同業(yè)比較。公司招股價(jià)對(duì)應(yīng)的2022年市盈率與市銷率均高于可比公司，但是公司2023年上半年收入同比增加201.6%，預(yù)計(jì)2023/24EPER有望接近可比公司。
市場氛圍
港股醫(yī)藥行業(yè)10月股價(jià)表現(xiàn)跑贏恒生指數(shù)，主因：1）從恒瑞醫(yī)藥（600276 CH）、邁瑞醫(yī)療（300760 CH）等藥品與器械板塊龍頭企業(yè)的三季報(bào)看，反腐行動(dòng)對(duì)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)經(jīng)營影響有限，預(yù)計(jì)未來經(jīng)營環(huán)境將回暖。2）全球GLP-1受體激動(dòng)劑供不應(yīng)求，導(dǎo)致部分糖尿病藥物生產(chǎn)商股價(jià)上漲。
申購建議
由于9月后醫(yī)藥行業(yè)學(xué)術(shù)推廣會(huì)議已逐步恢復(fù)召開，我們認(rèn)為反腐行動(dòng)帶來的負(fù)面情緒有望舒緩。由于ADC藥物兼具小分子藥物殺傷力與抗體藥物靶向性，因此市場需求與研發(fā)外包需求均將增加，我們認(rèn)為公司作為行業(yè)龍頭將受益。雖然公司歷史市盈率較高，但是考慮到上半年收入的快速增長，我們認(rèn)為2023/24EPER有望接近可比公司。醫(yī)藥行業(yè)近期投資氣氛好轉(zhuǎn)，建議申購。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）如藥企減少研發(fā)支出，公司收入可能受影響；2）新藥研發(fā)進(jìn)展可能不順利；3）公司與客戶合作關(guān)系可能發(fā)生超預(yù)期變化
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