>> 華西證券-王力安防(605268)23Q3業(yè)績高增，毛利率改善-231106
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
大小： |
903KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戚舒揚 |
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事件概述：公司發(fā)布三季度報告，23Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入19.10億元，同比+20.26%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.95億元，同比+731.11%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.79億元，同比+3594.91%。其中，Q3實現(xiàn)收入7.89億元，同比+32.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.47億元，同比+93.89%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.36億元，同比+81.72%；業(yè)績受益低基數(shù)顯著回升，符合市場預(yù)期。23Q1-Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.67億元，同比高增，現(xiàn)金流顯著改善。
產(chǎn)能持續(xù)釋放有望形成更大規(guī)模效應(yīng)，釋放利潤彈性。公司現(xiàn)擁有長恬、武義、四川三大生產(chǎn)基地，截至到2022年年底，合計產(chǎn)量約為171萬樘，其中長恬生產(chǎn)基地為募投項目，處于調(diào)試優(yōu)化和生產(chǎn)環(huán)節(jié)銜接的階段（仍在產(chǎn)能爬坡中），其在去年生產(chǎn)產(chǎn)品總計約84萬樘（把），我們預(yù)計未來產(chǎn)能提升幅度較大。武義生產(chǎn)基地去年度生產(chǎn)產(chǎn)品52萬樘，產(chǎn)能相對穩(wěn)定。四川生產(chǎn)基地去年度生產(chǎn)安全門及其他門共35萬樘，23H1其部分廠房已經(jīng)投產(chǎn)，產(chǎn)量提升幅度明顯；我們認為公司仍處于產(chǎn)能釋放的前期，其潛在的產(chǎn)能有助于公司突破產(chǎn)能瓶頸，形成更大的規(guī)模效應(yīng)，進而降低單位生產(chǎn)成本，釋放利潤彈性。
盈利能力顯著改善，同環(huán)比均大幅提升。公司23Q3毛利率為27.91%，環(huán)比+1.76pct；凈利率為5.83%，環(huán)比+1.37pct，毛利率與凈利率同比提升同環(huán)比均呈現(xiàn)明顯提升，我們認為是受益于智能化工廠提升內(nèi)部效能疊加規(guī)模效應(yīng)形成后單位成本降低。23Q3公司期間費用率為18.63%，同比提升0.25pct。其中，銷售費用率為13.31%，同比提升2.01pct，我們預(yù)計系公司投放線上及線下廣告，積極參與線下展會，對終端門店進行形象升級等措施，加強品牌建設(shè)；含研發(fā)的管理費用率為5.45%，同比-1.80pct；財務(wù)費用率為-0.13%，同比+0.04pct。
城中村改造+保障房需求增加，安全門顯著受益。我們測算整體安全市場空間約420億元，行業(yè)集中度低（頭部企業(yè)王力安防市占率僅為4.41%），政策催化下市場擴大，集中度有望提升。7月國常會強調(diào)將積極穩(wěn)步推進城中村改造，改造時提升民生、擴大內(nèi)需和推動城市高質(zhì)量發(fā)展的重要手段；8月國務(wù)院審議通過《關(guān)于規(guī)劃建設(shè)保障性住房的指導(dǎo)意見》，指出要“推進保障性住房建設(shè)”，會議在保障住房方向清晰：1）加大保障房供應(yīng)；2）建立房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展新模式。我們認為增加供應(yīng)將從改善民生和擴大投資需求產(chǎn)生正向效應(yīng)，將在形成實物工作量后帶動建筑和裝修需求；安全門作為建筑重要的圍護體未來有望顯著受益。
投資建議
我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年，公司實現(xiàn)收入29.54/ 36.80/ 45.91億元，同比增速34.1%/ 24.6%/ 24.8%，歸母凈利潤1.81/ 2.42/ 3.05億元，同比增速521.6%/ 33.6%/ 25.9%，EPS 0.41/ 0.55/ 0.69元，對應(yīng)11月3日10.22元收盤價24.79/18.56/14.75x PE。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，滲透率提升不及預(yù)期，本高于預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險。
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