>> 東北證券-萬豪國際(MAR.US)并購為王，整合擴張-231106
| 上傳日期： |
2023/11/9 |
大小： |
4073KB |
| 格式： |
pdf 共57頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點：萬豪作為全球酒店龍頭品牌優(yōu)勢突出，高端豪華賽道品牌力強&品牌矩陣豐富支撐定價權(quán)，品牌效應(yīng)支撐中低端產(chǎn)品快速擴張搶占市場份額，輕資產(chǎn)模式提升ROE；持續(xù)并購擴張且收購品牌在萬豪體系下得到良好發(fā)展，強并購整合能力得到驗證，未來在維持高端賽道市占率的同時有望在品牌效應(yīng)和強收購整合能力下提升中低端賽道市占率。
萬豪以餐飲業(yè)務(wù)起家邁向全球酒店龍頭，穿越周期持續(xù)增長。萬豪1920s以餐飲起家，1950s~1980s開啟餐飲+酒店雙棲發(fā)展模式，1990s后聚焦酒店主業(yè)，邁向全球酒店龍頭。單從酒店業(yè)務(wù)來看，萬豪經(jīng)營指標(biāo)與美國酒店行業(yè)周期同步、提價能力超過CPI；門店規(guī)模持續(xù)擴張，近37年CAGR為11%；1997年至疫情前萬豪營收/GAAP凈利潤CAGR分別為5.0%/8.8%，凈利潤率中樞為4.7%。
回顧萬豪酒店六十余年發(fā)展，其卓越成長性主要來自于商業(yè)模式的升級、品牌矩陣和品牌力的塑造以及持續(xù)的并購與擴張三方面：1）商業(yè)模式上通過輕資產(chǎn)化實現(xiàn)由酒店經(jīng)營者向品牌&管理輸出者的轉(zhuǎn)型，直接目的來看萬豪三次輕資產(chǎn)化運作都是地產(chǎn)周期下提升流動性和穩(wěn)定性的舉措，長期來看轉(zhuǎn)向管理加盟&特許經(jīng)營模式帶來拓店提速和成長空間打開；2）品牌上重視品牌矩陣與品牌力的打造，高端切入、奢華提升調(diào)性、中端走量，強品牌力、高市占率支撐定價權(quán)；3）擴張路徑上重視并購與REITs工具的運用，收購是實現(xiàn)規(guī)模躍遷、品牌矩陣擴充和區(qū)域競爭力強化的捷徑，美國成熟的REITs市場是推動萬豪高端酒店擴張的重要工具，高端及以上酒店優(yōu)質(zhì)物業(yè)具備稀缺性,萬豪運營+資本雙輪驅(qū)動架構(gòu)下萬豪地產(chǎn)通過REITs工具持續(xù)收購優(yōu)質(zhì)高奢酒店資產(chǎn)，推動物業(yè)規(guī)模的擴張，萬豪國際通過運營管理提升物業(yè)價值和賺取運營收益。
復(fù)盤萬豪股價與估值走勢，與公司經(jīng)營指標(biāo)和客房量增速具有關(guān)聯(lián)性。萬豪股價走勢與經(jīng)營指標(biāo)強相關(guān)：除2016-2017年受并購喜達(dá)屋影響帶動股價逆周期提升外，萬豪股價走勢通常隨經(jīng)營指標(biāo)增速上行而提升，隨增速下滑而回落。從萬豪動態(tài)PE走勢來看，輕資產(chǎn)化后周期屬性減弱，常態(tài)下估值區(qū)間在15~30X，估值中樞20X，外生沖擊后估值底部在10X左右，反彈初期市場復(fù)蘇預(yù)期強烈，估值易失真；此外，萬豪動態(tài)PE與經(jīng)營指標(biāo)和客房量增速具有關(guān)聯(lián)性，上行期萬豪動態(tài)PE與經(jīng)營指標(biāo)走勢一致，下行期動態(tài)PE易失真與經(jīng)營指標(biāo)背離，同時動態(tài)PE走勢與客房量增速正相關(guān)，客房量增速拐點往往落后于動態(tài)PE 1~2個季度。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，整合不及預(yù)期風(fēng)險，高端品牌拓展不及預(yù)期
|
|
