>> 申萬宏源-中紡標(biāo)(873122)國(guó)內(nèi)紡織品檢測(cè)行業(yè)標(biāo)桿，產(chǎn)能擴(kuò)張正當(dāng)時(shí)-231113
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 1620KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
劉靖,王雨晴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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央企背景，深耕紡織品檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)，成長(zhǎng)為行業(yè)標(biāo)桿。公司2004年由中國(guó)紡織科學(xué)研究院出資組建，近20年發(fā)展，已成長(zhǎng)為集標(biāo)準(zhǔn)、檢驗(yàn)、檢測(cè)、計(jì)量、認(rèn)證五位一體的綜合性技術(shù)服務(wù)機(jī)構(gòu)。在紡織品檢測(cè)領(lǐng)域，公司人才、資質(zhì)、研發(fā)綜合實(shí)力強(qiáng)勁，市占率穩(wěn)居行業(yè)前列。
業(yè)績(jī)低點(diǎn)已現(xiàn)，后續(xù)回升可期。公司23Q3實(shí)現(xiàn)收入1.40億元，同比+1.1%；歸母凈利潤(rùn)2617萬元，同比-5.9%。前三季度業(yè)績(jī)因資本開支提速階段性承壓，伴隨新擴(kuò)建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，盈利能力將隨產(chǎn)能利用率提升逐步恢復(fù)。收入也將隨產(chǎn)能釋放提速增長(zhǎng)。
第三方檢測(cè)行業(yè)成長(zhǎng)性充足，從業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)展路徑清晰。檢測(cè)行業(yè)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展“剛需”，當(dāng)前仍處滲透紅利期。國(guó)貿(mào)活動(dòng)中非關(guān)稅壁壘應(yīng)用、學(xué)科交叉化趨勢(shì)和政策扶持等共同推動(dòng)，我們預(yù)計(jì)第三方檢測(cè)行業(yè)增速將快于行業(yè)整體。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，因檢測(cè)行業(yè)重資產(chǎn)+重運(yùn)營(yíng)的雙重屬性疊加下游分散，需求碎片化特征，行業(yè)內(nèi)規(guī)模效應(yīng)與長(zhǎng)尾效應(yīng)并存，龍頭成長(zhǎng)路徑通常為內(nèi)生與外延并驅(qū)，獲得穿越周期的持續(xù)性增長(zhǎng)。
公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)積淀深，具備行業(yè)整合能力。自2019年起，國(guó)內(nèi)紡織服裝、棉花檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模維持在65~70億上下，行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段。公司具備綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)整合中擁有主動(dòng)權(quán)，將適時(shí)借助收并購等活動(dòng)加速市場(chǎng)擴(kuò)張。
新發(fā)力運(yùn)動(dòng)用品檢測(cè)服務(wù)市場(chǎng)，享下游國(guó)貨崛起紅利。國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)景氣度高，國(guó)貨優(yōu)質(zhì)品牌市占率逐年上行。相較紡服其他子行業(yè)，運(yùn)動(dòng)鞋服對(duì)產(chǎn)品功能性要求更高，公司在相關(guān)領(lǐng)域研究經(jīng)驗(yàn)豐厚，主導(dǎo)多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)?！皶x江實(shí)驗(yàn)室擴(kuò)建項(xiàng)目”服務(wù)當(dāng)?shù)貒?guó)貨品牌需求，投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)后有望成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司人才&技術(shù)&管理能力出眾，關(guān)注外延并購機(jī)會(huì)，蓄力打開中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。公司內(nèi)培外引，不斷擴(kuò)充人才隊(duì)伍。從結(jié)構(gòu)看，高學(xué)歷、技術(shù)人員占比均處于行業(yè)前列。22年新投建數(shù)字化管理平臺(tái)，助力集團(tuán)化管理和品牌推廣再上臺(tái)階。據(jù)公司2022年年報(bào)介紹，在穩(wěn)固基本盤基礎(chǔ)上，公司將積極推進(jìn)對(duì)外收購項(xiàng)目，開辟多元化發(fā)展的新路徑。
首次覆蓋，給與“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為0.30/0.38/0.58億元，實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.33/0.41/0.62元?？紤]到公司23年處于加速擴(kuò)張期，資本開支提速影響短期利潤(rùn)，隨著浙江、晉江實(shí)驗(yàn)室陸續(xù)投產(chǎn)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將在24年體現(xiàn)，且公司作為央企檢測(cè)機(jī)構(gòu)，具備資源整合優(yōu)勢(shì)，未來業(yè)績(jī)彈性大，采用PEG估值。給予24年P(guān)EG為0.78，對(duì)應(yīng)PE為29倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；下游景氣度波動(dòng)；業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)等。
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