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事項(xiàng)：
　　11月13日晚間，央行發(fā)布10月金融數(shù)據(jù)，10月新增社融18500億，較wind一致性預(yù)期高217億元；人民幣貸款7384億元，較預(yù)期高972億元。
　　平安觀點(diǎn)：
　　社融同比多增，主要系政府特殊再融資債放量拉動(dòng)。政府債同比多增12809億元。社融口徑的人民幣貸款同比小幅多增406億元，和人民幣貸款口徑趨勢(shì)一致。企業(yè)債券、非標(biāo)融資明顯少增，10月企業(yè)債券同比少增1269億元，非標(biāo)融資少增825億元，可能系政府凈融放量的擠出效應(yīng)。整體而言，10月實(shí)體融資仍然呈現(xiàn)偏弱的狀態(tài)。
　　信貸方面，10月信貸的多增主要是票據(jù)融資貢獻(xiàn)，而居民貸款偏弱、企業(yè)中長貸同比少增。居民貸款同比少增，表現(xiàn)偏弱，反映出盡管居民主動(dòng)還貸意愿確有下降，但新增購房需求暫時(shí)未見明顯修復(fù)。企業(yè)貸款小幅多增主要系票據(jù)融資貢獻(xiàn)。反映信貸與債券合計(jì)口徑的企業(yè)中長端融資同比少增約2900億元，一方面可能與再融資債置換有關(guān)；另一方面，由于嚴(yán)控新增隱性債務(wù)，政府加杠桿對(duì)企業(yè)債務(wù)的替代效應(yīng)相對(duì)明顯。
　　存款活性仍偏低，政府支出速度進(jìn)一步提速。10月新增人民幣存款同比多增8290億元，結(jié)構(gòu)上，居民存款同比少增，政府、企業(yè)和非銀存款同比多增。政府端，8月以來政府債增量高于財(cái)政存款增量且差距明顯擴(kuò)大，反映出政府支出在提速。M1增速、M1同比-M2同比相較9月均有進(jìn)一步下降，存款的活性仍然偏低；社融-M2同比增速持續(xù)在上升，一方面是政府債發(fā)行持續(xù)發(fā)力，另一方面也側(cè)面反映了廣義資金供給仍然相對(duì)克制。
　　展望未來，居民加杠桿購房的跡象暫未出現(xiàn)，預(yù)計(jì)居民貸款仍將相對(duì)平穩(wěn)；政府特殊再融資債放量后，萬億國債發(fā)行將接棒、支撐社融；企業(yè)信用方面，預(yù)計(jì)嚴(yán)控隱債的影響會(huì)延續(xù)，實(shí)際利率仍在攀升，企業(yè)加杠桿短期內(nèi)仍將維持弱勢(shì)。綜合來看，我們預(yù)計(jì)年末存量社融增速落在10.0%-10.3%區(qū)間。
　　債市策略方面，當(dāng)前收益率曲線已經(jīng)極致平坦，短端具備相對(duì)價(jià)值。近期市場(chǎng)焦點(diǎn)仍在資金面，年內(nèi)還有約2萬億政府債券待發(fā)行，目前OMO余額近1.8萬億，市場(chǎng)資金價(jià)格高于政策利率20BP，市場(chǎng)對(duì)于央行降準(zhǔn)以緩解流動(dòng)性壓力仍有期待。當(dāng)前基金久期處在過去三年1.3%分位數(shù)的極低水平，可能隱含機(jī)構(gòu)在博弈短端機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)博弈曲線陡峭化的勝率和賠率都相對(duì)可觀。在配置層面，短端利率債、地方債和城投債具備相對(duì)價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策轉(zhuǎn)向，通脹超預(yù)期，海外貨幣政策收緊持續(xù)性超預(yù)期。