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朗坤環(huán)境是國內(nèi)領(lǐng)先的有機(jī)固廢生物科技企業(yè)，獨(dú)創(chuàng)“生態(tài)園”模式，實(shí)現(xiàn)多種有機(jī)固廢協(xié)同處理，資源共享，深度資源化利用。依托有機(jī)固廢處理項(xiàng)目，在生物柴油領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)上中游一體化布局，原料端來源穩(wěn)定，成本領(lǐng)先的同時(shí)，獨(dú)創(chuàng)全酶法生產(chǎn)工藝，將產(chǎn)品得率提高至94%，并已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定規(guī)模化應(yīng)用，盈利能力遠(yuǎn)超其他生物柴油企業(yè)。展望未來，廣州項(xiàng)目擴(kuò)規(guī)提質(zhì)，新建北京項(xiàng)目將支撐公司快速成長。我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年EPS預(yù)測值分別為0.78/1.37/1.75元。綜合考慮絕對估值法及相對估值法，我們認(rèn)為公司的合理估值為66億元，對應(yīng)2024年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)股價(jià)27元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　▍國內(nèi)領(lǐng)先的有機(jī)固廢生物科技企業(yè)。朗坤環(huán)境成立于2001年，起家于環(huán)境工程項(xiàng)目。成長發(fā)展可以分為初創(chuàng)、深耕有機(jī)固廢處理、中標(biāo)投運(yùn)核心項(xiàng)目以及依托標(biāo)桿項(xiàng)目發(fā)力資源化產(chǎn)品四個(gè)階段，早期以EPC（設(shè)計(jì)、采購、施工一體化）及專業(yè)分包模式承接生活垃圾處理項(xiàng)目；中期深耕有機(jī)固廢，開展厭氧微生物處理技術(shù)等研發(fā)，逐步以BOT/BOO（建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓/建設(shè)-經(jīng)營-運(yùn)營）方式開展有機(jī)固廢項(xiàng)目。近年來，公司中標(biāo)的全國最大的城市有機(jī)固廢綜合處理項(xiàng)目——廣州生態(tài)園，該項(xiàng)目自投產(chǎn)首年即實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)并穩(wěn)定運(yùn)行，資源化產(chǎn)品技術(shù)持續(xù)提升。伴隨核心項(xiàng)目陸續(xù)建成投運(yùn)，資源化產(chǎn)品逐漸放量，公司營收凈利快速增長，2018-2022年?duì)I收、歸母凈利潤年均復(fù)合增長率分別達(dá)35.9%、82.4%。根據(jù)公司公告，目前公司投運(yùn)的單日可處理1000噸的有機(jī)固廢項(xiàng)目有5個(gè)，大項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)全國第一，已簽約特許經(jīng)營項(xiàng)目超30個(gè)，覆蓋10個(gè)省市，在一線城市的市場占有率排第一。
　　▍全酶法降本增效，生物柴油業(yè)務(wù)未來可期。在“碳中和”政策和法規(guī)推動(dòng)下，生物柴油以其突出的環(huán)保性能突、優(yōu)良的燃料性能，得到了廣泛應(yīng)用。我們測算歐盟先進(jìn)生物柴油需求2030年將達(dá)1358萬噸，供需缺口超500萬噸，2022-2025年年均復(fù)合增速在15%以上，考慮到2022年國內(nèi)企業(yè)出口不足180萬噸，長期出口空間大。短期來看，ISCC（國際可持續(xù)發(fā)展和碳認(rèn)證）原料審查和歐盟反規(guī)避調(diào)查有望于明年上半年結(jié)束，行業(yè)競爭格局逐步優(yōu)化；中期來看，國內(nèi)政策和碳關(guān)稅密集催化，我國生物柴油千億級市場正逐漸打開；長期來看，生物航煤兼顧減碳和能量密度需求，是航空領(lǐng)域減排的重要手段，根據(jù)IATA（國際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)）測算，2035年生物航煤市場規(guī)模有望達(dá)1.4萬億元。梳理國內(nèi)生物柴油產(chǎn)業(yè)鏈。我們認(rèn)為原材料渠道保供能力和技術(shù)優(yōu)勢分別是上中游企業(yè)制勝的關(guān)鍵。原材料上，朗坤環(huán)境依托有機(jī)固廢處理項(xiàng)目，上中游一體化布局，具有穩(wěn)定的原料來源；技術(shù)上，根據(jù)公司公告，朗坤環(huán)境獨(dú)創(chuàng)全酶法生產(chǎn)工藝，綠色環(huán)保的同時(shí)，將產(chǎn)品得率提高至94%，并已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定規(guī)?；瘧?yīng)用。憑借上中游一體化布局，朗坤環(huán)境盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，2022年朗坤環(huán)境毛利率為19.02%，比行業(yè)內(nèi)其他上市企業(yè)的平均值高10%，技術(shù)優(yōu)勢下，未來盈利能力將進(jìn)一步提高。
　　▍商業(yè)模式領(lǐng)先，在手項(xiàng)目支撐快速成長。公司獨(dú)創(chuàng)“生態(tài)園”模式，實(shí)現(xiàn)多種有機(jī)固廢協(xié)同處理，資源共享，深度利用資源。公司技術(shù)儲(chǔ)備豐富，坐擁LHP超高壓分離、LCJ厭氧微生物處理、LBD生物柴油生產(chǎn)、LRT高溫滅菌脫水技術(shù)在內(nèi)的四大核心技術(shù)，構(gòu)筑高企競爭壁壘。展望未來，我們預(yù)計(jì)僅廣州項(xiàng)目規(guī)模擴(kuò)張達(dá)產(chǎn)后將邊際增加1億元凈利潤，單項(xiàng)目將支撐未來兩年凈利潤20%以上增長。公司于10月中標(biāo)北京市通州區(qū)有機(jī)固廢處理項(xiàng)目，打開北方市場。該項(xiàng)目是目前北京市規(guī)模最大的有機(jī)固廢處理項(xiàng)目，整體處理規(guī)模與廣州項(xiàng)目接近，建成后營收凈利規(guī)模將達(dá)到廣州項(xiàng)目水平，支撐公司快速成長。此外公司依托自設(shè)技術(shù)資源優(yōu)勢，積極布局PHA（聚羥基脂肪酸酯）和HMOs（母乳低聚糖）兩大合成生物學(xué)領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)HMOs業(yè)務(wù)2024年將產(chǎn)生收入。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：歐盟市場需求不達(dá)預(yù)期；市場競爭加劇；合成生物學(xué)研發(fā)不及預(yù)期；技術(shù)落后的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：朗坤環(huán)境是國內(nèi)領(lǐng)先的有機(jī)固廢生物科技企業(yè)，獨(dú)創(chuàng)“生態(tài)園”模式，實(shí)現(xiàn)多種有機(jī)固廢協(xié)同處理，資源共享，深度利用資源。依托有機(jī)固廢處理項(xiàng)目，在生物柴油領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)上中游一體化布局，原料端來源穩(wěn)定，成本領(lǐng)先的同時(shí)，根據(jù)公司公告，獨(dú)創(chuàng)全酶法生產(chǎn)工藝，將產(chǎn)品得率提高至94%，并已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定規(guī)?；瘧?yīng)用，盈利能力遠(yuǎn)超其他生物柴油企業(yè)。展望未來，我們預(yù)計(jì)僅廣州項(xiàng)目規(guī)模擴(kuò)張達(dá)產(chǎn)后將邊際增加1億元凈利潤，單項(xiàng)目將支撐未來兩年凈利潤20%以上增長。公司于10月中標(biāo)北京市通州區(qū)有機(jī)固廢處理項(xiàng)目，打開北方市場。該項(xiàng)目是目前北京市規(guī)模最大的處理項(xiàng)目，整體處理規(guī)模與廣州項(xiàng)目接近，建成后營收凈利規(guī)模將達(dá)到廣州項(xiàng)目水平，支撐公司快速成長，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS預(yù)測值分別為0.78/1.37/1.75元。采用相對估值法，考慮可比公司估值水平（可比公司上海環(huán)境、中國天楹、卓越新能、嘉澳環(huán)保2024年Wind一致預(yù)期平均PE約為13.4x），相比于有機(jī)固廢處理行業(yè)企業(yè)，公司獨(dú)創(chuàng)