>> 興業(yè)證券-信用債回顧：一級發(fā)行回暖，信用債收益率整體下行-231118
| 上傳日期： |
2023/11/19 |
大小： |
1525KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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一、一級市場：信用債發(fā)行量環(huán)比上升、凈融資環(huán)比上升
本周信用債共發(fā)行2251.97億元，較上周的2019.14億元環(huán)比上升；由于發(fā)行量環(huán)比上升，本周信用債凈融資159.70億元，較上周的-10.11億元環(huán)比上升。
分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1283.26億元，較上周的1098.60億元環(huán)比上升，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為398.87億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模968.71億元，較上周的920.54億元環(huán)比上升，城投債本周凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為-239.17億元。
分主體評級看，本周除AAA級信用債凈融資為正外，其他等級凈融資均為負(fù)；分企業(yè)性質(zhì)看，本周央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為125.25億元、52.86億元和-18.41億元，分別較上周環(huán)比變化+0.22億元、+179.04億元和-9.45億元。
分地區(qū)看，本周一級信用債發(fā)行主要分布在江蘇、北京、廣東等地區(qū)；整體來看，本周各地區(qū)信用債發(fā)行總量和凈融資總量較上周皆有所上升，信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)主要為發(fā)債大省，以及陜西、山西等地區(qū)
信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認(rèn)購倍數(shù)越大，意味著有效認(rèn)購數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本周投標(biāo)上限-票面利率和認(rèn)購倍數(shù)來看，本周信用債認(rèn)購熱情有所上升。
本周信用債一級市場的信用債發(fā)行成本環(huán)比基本持平，加權(quán)票面利率為3.27%，上周為3.27%；本周信用債一級市場的信用債發(fā)行期限環(huán)比下降，加權(quán)發(fā)行期限為2.25年，上周為2.46年。
本周城投債的加權(quán)發(fā)行期限環(huán)比下降、產(chǎn)業(yè)債的加權(quán)發(fā)行期限環(huán)比上升；本周城投債的加權(quán)發(fā)行利率環(huán)比下降、產(chǎn)業(yè)債的加權(quán)發(fā)行利率環(huán)比上升。
二、二級市場：本周信用債收益率整體下行
本周信用債收益率整體下行。本周各等級各期限城投債收益率均下行，其中1年期AA-等級下行幅度最大（-21.02bp）；本周各等級各期限中票收益率均下行，其中3年期AA-等級下行幅度最大（-9.18bp）。
信用利差方面，本周各等級各期限城投債信用利差大多收窄，其中1年期AAA、AA等級和3年期AAA等級城投債信用利差走闊，其余各等級各期限信用利差均收窄，其中1年期AA-等級收窄幅度最大（-17.03bp）；本周各等級各期限中票信用利差大多收窄，其中1年期AAA、AA和AA-等級中票信用利差走闊，其余各等級各期限信用利差均收窄，其中7年期AAA和AA等級收窄幅度均最大（-8.62bp）。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對于城投債，本周（2023年11月17日，下同）各期限、各等級城投債信用利差分位數(shù)水平大多處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其中除1年期AAA等級、3年期AA等級和5年期AA等級信用利差處于2012年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級城投債信用利差均處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間；對于中票，本周各期限、各等級中票信用利差大多處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其中除1年期AAA、AA等級、3年期AA等級和7年期AAA、AA等級信用利差處于2013年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級中票信用利差均處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間
本周資金利率均上行。本周短端資金利率上行，中期資金利率上行。短端資金價格方面，R001較上周五上行21.84bp，R007較上周五上行22.34bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上周五上行1.01bp，本周上行1.01bp。央行公開市場操作方面，本周累計開展17610億元逆回購操作，有12500億元逆回購到期，累計投放14500億元MLF，有8500億元MLF到期，央行本周實現(xiàn)凈投放11110億元。
本周資金面帶動短端下行走陡行情，短期內(nèi)收益率整體維持區(qū)間震蕩。本周央行超預(yù)期超額投放MLF，帶動債市走強(qiáng)，債券收益率整體波動較小維持區(qū)間震蕩?？傮w而言，由于目前基本面情況仍未發(fā)生實質(zhì)性的改變，疊加當(dāng)前預(yù)期仍然部分壓制風(fēng)險偏好，充分博弈下或仍存在交易窗口。
從本周偏離估值成交情況來看，低于估值成交占比的總體水平較上周有所上升，占比中樞在26.8%左右（上周為25.4%左右）。低于估值成交中，城投債占比較上周有所下行，占比中樞在62.3%附近。當(dāng)前的市場環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評級的產(chǎn)業(yè)債，本周低于估值成交的AA+及以上高主體評級城投債占比較上周有所下行。從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來看，主要分布在房地產(chǎn)、建筑裝飾、綜合等領(lǐng)域，且以AA+及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來看，主要分布在貴州、山東、云南等地區(qū)，其中投資者對城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在貴州、山東、湖南等地區(qū)。分行政級別來看，本周投資者對城投債的低估值成交更多集中在地級市平臺。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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