>> 國投安信期貨-【期市月月談】期現(xiàn)結(jié)合模式下，工業(yè)硅的基差與套利-231121
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國投安信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
肖靜,張秀睿 |
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一、工業(yè)硅的基差計算
基差是指商品的現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的差值，其計算公式為：現(xiàn)貨價格-期貨價格。理論上，當(dāng)基差絕對值超過持有成本時，套利者可以利用市場間的價格差異來獲取收益。然而，在計算基差時，由于期貨主力合約價格只有一個，而現(xiàn)貨價格因地域和品質(zhì)因素存在差異，因此需要將品質(zhì)價差和地域價差考慮在內(nèi)，在獲取準(zhǔn)確的基差數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，才能實現(xiàn)有效的套利操作。
以工業(yè)硅為例，市場上常用的產(chǎn)品品質(zhì)有553、421牌號，其中553牌號主要應(yīng)用在多晶硅上，421牌號多用于有機硅生產(chǎn)。根據(jù)各牌號的供應(yīng)體量，廣期所設(shè)定基準(zhǔn)交割品為553牌號及以上，替代交割品為421牌號及以上。由于市場對有機硅的需求較為樂觀，規(guī)定421牌號較553牌號固定升水2000元/噸。然而，從實際情況來看，各板塊需求輪動與預(yù)期存在偏差，終端消費疲弱背景下，有機硅市場時常掙扎在虧損邊緣，導(dǎo)致421#-553#牌號的價差顯著小于2000元/噸。在期貨交割中，賣方往往會選擇符合質(zhì)量要求但價格更為便宜的交割品，雖然工業(yè)硅規(guī)定的基準(zhǔn)交割品是553牌號，但在最便宜交割品的價格優(yōu)勢下，目前期貨倉單產(chǎn)品絕大多數(shù)是421牌號。
然而，從實際情況來看，各板塊需求輪動與預(yù)期存在偏差，終端消費疲弱背景下，有機硅市場時常掙扎在虧損邊緣，導(dǎo)致421#-553#牌號的價差顯著小于2000元/噸。在期貨交割中，賣方往往會選擇符合質(zhì)量要求但價格更為便宜的交割品，雖然工業(yè)硅規(guī)定的基準(zhǔn)交割品是553牌號，但在最便宜交割品的價格優(yōu)勢下，目前期貨倉單產(chǎn)品絕大多數(shù)為421牌號。
云南是最便宜交割品421的主產(chǎn)區(qū)，同時也是工業(yè)硅的交割區(qū)域之一，較華東基準(zhǔn)交割地貼水500元/噸。據(jù)廣期所披露，自工業(yè)硅期貨開始注冊倉單以來，云南貨物量占據(jù)預(yù)報量的7成以上，區(qū)域期現(xiàn)貿(mào)易非常活躍。截至8月14日，云南倉單數(shù)量占總倉單數(shù)量的一半以上。9月份昆明地區(qū)大多數(shù)交割倉庫均已達到滿倉狀態(tài)，經(jīng)過一次擴容后，又迅速被新庫存填滿。期貨盤面價格通常反映顯性倉單或庫存最大的地區(qū)的現(xiàn)貨價格，云南產(chǎn)區(qū)已成為期貨價格的主要參考地。
在確定參考品質(zhì)及地區(qū)后，工業(yè)硅的基差計算公式如下：
工業(yè)硅基差=（昆明地區(qū)421牌號現(xiàn)貨價格+500地區(qū)貼水-2000品質(zhì)升水）-期貨主力合約結(jié)算價
以10月30日為例，SMM昆明421現(xiàn)貨價格為15900元/噸，折算盤面后為15900+500-2000=14400元/噸，當(dāng)日期貨主力結(jié)算價為14110元/噸，因此基差為14400-14110=290元/噸。從全年數(shù)據(jù)來看，工業(yè)硅的基差呈現(xiàn)出較大的波動性，其波動范圍在（-1240,620）之間。在大部分時間里，工業(yè)硅期貨價格相對于現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)升水狀態(tài)，也就是說，盤面價格高于折算后的現(xiàn)貨價格。特別是今年6月末，負基差程度較深，由于無風(fēng)險套利空間的出現(xiàn)，市場期現(xiàn)套利行為增多，低價421牌號現(xiàn)貨被期現(xiàn)商搶購，導(dǎo)致流通資源緊張。在此背景下，硅廠表現(xiàn)出強烈的挺價意愿，市場間價格差異逐漸縮小，基差則趨向收斂。然而，不能單純依據(jù)價差變化方向的判斷來決定是拋期貨買現(xiàn)貨還是拋現(xiàn)貨買期貨，還需重點關(guān)注交易成本對套利利潤的影響。
二、工業(yè)硅期現(xiàn)套利成本分析
在考慮是否進行套利交易時，成本是決定交易成功與否的關(guān)鍵因素之一。如果套利成本較高，將顯著降低整體利潤水平。
期現(xiàn)套利涉及的總成本由兩部分組成：交割成本和資金成本。其中，交割成本大部分是固定的，而資金成本則會根據(jù)交易的入場時點和現(xiàn)貨、期貨的持有時間的長短而有所變化。因此，為了更好地把握工業(yè)硅的套利機會，需要對成本進行持續(xù)的觀察和分析。下面，我們將分享一個工業(yè)硅期現(xiàn)正向套利的案例。
假設(shè)某期現(xiàn)商，在2023年7月4日以14200元/噸的價格，從昆明產(chǎn)區(qū)購入421牌號工業(yè)硅，并在昆明期貨交割庫辦理入庫申報。同時，期現(xiàn)商在期貨市場以13285元做空相同數(shù)量的主力合約，當(dāng)前期現(xiàn)基差為-585元。隨著基差逐步走強，期現(xiàn)商選擇在8月4日，在期貨市場空平獲利，同時現(xiàn)貨端以交割結(jié)算價13425元/噸完成配對交割，此時基差收斂為-255元。
在此背景下，正向套利策略的成本與利潤，其計算公式如下：
正向套利成本=交割成本+資金成本=（倉儲費+交割手續(xù)費+入庫費用+質(zhì)檢費+配合質(zhì)檢費+增值稅）+（現(xiàn)貨資金成本+期貨保證金成本+期貨交易手續(xù)費）
在實物交割過程中，大部分成本相對穩(wěn)定，然而增值稅卻成為整個套利過程中最為不確定的因素之一。對于工業(yè)硅來說，其增值稅稅率為13%。增值稅計算公式為：
工業(yè)硅期貨增值稅= (交割結(jié)算價-買入現(xiàn)貨價) × 13%/(1+13%) ×賣出交割量
由于最后一個交易日的結(jié)算價尚未確定，因此增值稅無法提前估算。如果交割結(jié)算價與買入現(xiàn)貨價的價差過大，可能會完全抵消套利利潤。因此，在平倉前需要重點關(guān)注和考慮這一因素。
資金成本是套利成本中不可忽視的重要因素，主要包括現(xiàn)貨資金成本和期貨保證金成本。此外，隨著期貨價格的上漲，保證金需求也會相應(yīng)增加。通常，期貨賬
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