>> 華泰證券-信也科技(FINV.US)貸款質(zhì)量基本平穩(wěn)，海外積極擴張-231121
| 上傳日期： |
2023/11/22 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健 |
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海外放款量快速增長，國內(nèi)貸款質(zhì)量基本平穩(wěn)
信也科技3Q23錄得總收入32億人民幣，（同比/環(huán)比：+7.6/+4.0%），歸母凈利潤5.7億人民幣（同比/環(huán)比：-5.5/+2.1%）。3Q23公司國內(nèi)貸款量平穩(wěn)增長，貸款質(zhì)量小幅波動。海外業(yè)務(wù)放款量增速快于國內(nèi)，收入占比相對2Q23提升。3Q23公司國內(nèi)業(yè)務(wù)收入端take rate環(huán)比小幅下滑，我們認為或主要受到重資產(chǎn)模式的貸款占比下降因素影響。公司海外業(yè)務(wù)的快速擴張推升了公司營銷費用，但我們認為這有利于公司海外業(yè)務(wù)的長期發(fā)展?？紤]到國內(nèi)信貸需求短期的修復節(jié)奏、貸款質(zhì)量的短期波動、以及海外業(yè)務(wù)拓展帶來的營銷費用提升，我們下調(diào)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤至24.2/30.5/40.1億人民幣（前值：25.6/33.1/44.1億人民幣），給予目標價6.2美元，基于DCF估值法（權(quán)益成本15.65%），維持“買入”。
海外放款量季環(huán)比增速快于國內(nèi)，國內(nèi)業(yè)務(wù)收入take rate降低
3Q23公司新增貸款量513億人民幣（同比/環(huán)比：+13/+8%），其中國內(nèi)新增貸款量491億（同比/環(huán)比：+11/+8%），海外新增貸款量22.1億人民幣（同比/環(huán)比：+99/+21%）。國內(nèi)消費信貸需求和貸款質(zhì)量的修復節(jié)奏仍然存在波動，公司在國內(nèi)仍維持謹慎的放款策略?？紤]到4Q23的季節(jié)因素，我們認為4Q23國內(nèi)放款量環(huán)比增速可能仍會維持在個位數(shù)水平。國內(nèi)業(yè)務(wù)3Q23收入端年化take rate降至16.4%（2Q23：16.6%），我們認為這或許與公司重資本模式下的貸款余額占比下降有關(guān)。3Q23海外收入在總收入中占比進一步升至18.3%（2Q23：16.3%）。目前公司在印尼的市場份額約6%，排名第三，排名第一的機構(gòu)市占率約8%。印尼市場較小的集中度為公司提供了機會，結(jié)合公司自身技術(shù)優(yōu)勢和豐富的行業(yè)經(jīng)驗，我們看好公司海外業(yè)務(wù)的長期發(fā)展前景。
貸款質(zhì)量基本平穩(wěn)，營銷費用環(huán)比提升
3Q23國內(nèi)貸款質(zhì)量表現(xiàn)平穩(wěn)，90天以上逾期率為1.67%（2Q23：1.68%），首逾率小幅升至5.7%（2Q23：5.6%）。年化凈利潤take rate維持在3.5%（2Q23：3.5%）。3Q23公司營銷費用環(huán)比提升，主要由于公司海外業(yè)務(wù)仍處于快速擴張階段。3Q23公司營銷開支中用于海外業(yè)務(wù)的約占20-30%，海外新客人數(shù)達到了42.3萬人，同比增長27%，海外新增借款人數(shù)量首次超過了國內(nèi)。我們認為，營銷費用的投放在短期可能影響公司盈利，但長期有助于公司海外業(yè)務(wù)市場份額提升。公司積極回購，1-3Q23公司共計回購價值65.9百萬美元的股票。截止2023年11月21日，公司股價交易于2024EPB 0.6x，關(guān)注公司配置價值。
風險提示：1）宏觀經(jīng)濟風險；2）貸款定價持續(xù)承壓；3）海外業(yè)務(wù)擴張不及預期；4）國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)監(jiān)管收嚴。
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