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宏觀季報(bào)、半年報(bào)、年報(bào)：《尋找新均衡》2023-11-23
　　2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹、利率都將來(lái)到尋找新均衡的尾部。預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速4.8%，節(jié)奏前高后低，低通脹格局延續(xù)，PPI在二季度中轉(zhuǎn)正，出口相對(duì)改善，消費(fèi)與投資保持韌性。中美經(jīng)濟(jì)周期的錯(cuò)位面臨結(jié)束，兩國(guó)金融周期底部共振。
　　市場(chǎng)主要矛盾依然在于長(zhǎng)期問(wèn)題的加速暴露，除了中長(zhǎng)期增長(zhǎng)中樞之外，人口與財(cái)政問(wèn)題對(duì)市場(chǎng)的影響持續(xù)出現(xiàn)。一方面，當(dāng)前中國(guó)人口年齡重心向40歲以上移動(dòng)，這將導(dǎo)致權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）提升，這將帶動(dòng)債券相對(duì)于權(quán)益的長(zhǎng)期配置價(jià)值提升。此外，財(cái)政缺口問(wèn)題將導(dǎo)致股權(quán)財(cái)政的重要性繼續(xù)提升，對(duì)應(yīng)央國(guó)企以及政府引導(dǎo)基金等投資方向?qū)⒁廊毁N近政策利好。
　　2024年政策環(huán)境將迎來(lái)寬財(cái)政與寬貨幣組合。當(dāng)前寬財(cái)政已經(jīng)逐漸體現(xiàn)在中央加杠桿之中，未來(lái)貨幣政策將加大配合力度，特別是匯率壓力減弱后，將在流動(dòng)性和利率角度進(jìn)一步寬松配合財(cái)政發(fā)力。預(yù)計(jì)全年至少兩次降準(zhǔn)降息，廣譜利率趨勢(shì)下行，但節(jié)奏角度需要提防上半年波動(dòng)。回顧美日，財(cái)政與貨幣配合的加強(qiáng)是當(dāng)前引導(dǎo)股市上行的抓手之一。
　　2024年積極因素在于三點(diǎn)：一是美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期結(jié)束，但預(yù)計(jì)美債利率下行空間在2024H2才會(huì)進(jìn)一步打開(kāi)。二是高質(zhì)量發(fā)展政策執(zhí)行加強(qiáng)，在機(jī)構(gòu)改革和人事調(diào)整之后政策落地節(jié)奏與力度有望提升。三是中長(zhǎng)期問(wèn)題逐步清晰化，三中全會(huì)明確方向，土地財(cái)政三年調(diào)整壓力都將促使中長(zhǎng)期問(wèn)題進(jìn)一步明晰。
　　2024年風(fēng)險(xiǎn)因素同樣有三點(diǎn)：一是國(guó)際政治大年地緣波動(dòng)，巴以長(zhǎng)期化對(duì)資源品通脹以及歐洲經(jīng)濟(jì)拖累超出預(yù)期。二是中國(guó)私營(yíng)部門凈儲(chǔ)蓄持續(xù)高增，帶來(lái)的低通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力風(fēng)險(xiǎn)。三是美國(guó)發(fā)生深度衰退，對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)沖擊。