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 EMS龍頭再出發(fā)，轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體封測(cè)業(yè)務(wù)。深科技是全球領(lǐng)先的EMS企業(yè)，成立于1985年，擁有30多年豐富的產(chǎn)品生產(chǎn)制造經(jīng)驗(yàn)。公司在2015年成立子公司沛頓科技，進(jìn)軍存儲(chǔ)封測(cè)業(yè)務(wù)。當(dāng)前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為存儲(chǔ)半導(dǎo)體、高端制造和計(jì)量智能終端。2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.41億元，同比增長(zhǎng)2.5%，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2023年H1高端制造、存儲(chǔ)半導(dǎo)體、計(jì)量終端業(yè)務(wù)在收入中分別占比65.1%，17.6%，16.8%。2023年6月19日，原沛頓科技董事長(zhǎng)周庚申出任深科技代行董事長(zhǎng)，體現(xiàn)公司在半導(dǎo)體封測(cè)業(yè)務(wù)的積極布局與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
　　存儲(chǔ)封測(cè)業(yè)務(wù)打開(kāi)成長(zhǎng)空間。存儲(chǔ)芯片在集成電路市場(chǎng)總規(guī)模中占據(jù)可觀比重，據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2022年全球DRAM市場(chǎng)規(guī)模816億美元，NAND市場(chǎng)規(guī)模605億美元。從市場(chǎng)格局上，全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)被海外三大廠商三星、海力士、美光所壟斷，據(jù)Trendforce數(shù)據(jù)，2022年Q4全球DRAM市場(chǎng)三星占據(jù)45.1%份額，海力士和美光分別占據(jù)27.7%和23.0%份額；據(jù)CFM閃存市場(chǎng)數(shù)據(jù)，2022年Q4全球NAND市場(chǎng)三星占據(jù)33.8%份額，鎧俠、海力士、西數(shù)分別占據(jù)18.7%，16.7%，15.8%份額。而以長(zhǎng)存長(zhǎng)鑫為代表的國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)廠商快速發(fā)展，帶來(lái)國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈機(jī)遇。
　　從封測(cè)端看，芯片制程持續(xù)升級(jí)，存儲(chǔ)密度持續(xù)提高，提高了存儲(chǔ)封測(cè)工藝要求。TSV、混合鍵合（HB）等新封裝技術(shù)亦得到廣泛應(yīng)用。深科技在2015年收購(gòu)沛頓科技100%股權(quán)，進(jìn)軍存儲(chǔ)封測(cè)賽道。沛頓科技曾是美國(guó)金士頓科技公司于國(guó)內(nèi)投資的外商獨(dú)資企業(yè)，為包括金士頓科技在內(nèi)的全球客戶提供全方位的封測(cè)服務(wù)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司相繼多次引入產(chǎn)業(yè)資本、地方政府投資，擴(kuò)建DRAM和NAND封裝產(chǎn)能。2023年H1沛頓實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.1億元，同比增長(zhǎng)50.2%。
　　高端制造業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健。公司高端制造業(yè)務(wù)主要為電子設(shè)備制造，廣泛覆蓋消費(fèi)電子、通信、硬盤(pán)、汽車(chē)電子與醫(yī)療電子等領(lǐng)域，在EMS行業(yè)深耕38年業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定。2023年H1，公司高端制造實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.39億元，毛利率8.46%。
　　計(jì)量智能終端盈利成長(zhǎng)性凸顯。下游主要覆蓋智能電表、水表、氣表等產(chǎn)品，已有超過(guò)20年經(jīng)驗(yàn)，廣泛銷(xiāo)售至全球40個(gè)國(guó)家，2023年H1公司再次中標(biāo)國(guó)家電網(wǎng)項(xiàng)目，保持盈利能力，上半年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.00億元，同比增長(zhǎng)103.28%，毛利率大幅提升至32.03%，同比提升15.4 pct，為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為175.13/194.88/215.30億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7.35/9.73/12.23億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別為36/28/22倍。我們看好公司轉(zhuǎn)型存儲(chǔ)封測(cè)帶來(lái)的成長(zhǎng)性，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體封測(cè)行業(yè)周期性變化；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。豢蛻魧?dǎo)入不及預(yù)期。