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黃酒產(chǎn)業(yè)受外部環(huán)境、供給同質(zhì)及競(jìng)品份額搶占等多因素沉落多年，痛點(diǎn)主要體現(xiàn)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較低，消費(fèi)群體狹窄，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)也偏弱。但行業(yè)長(zhǎng)時(shí)間下滑實(shí)際也使得集中度提升，龍頭有望帶動(dòng)行業(yè)走出底部。當(dāng)前來(lái)看，古越龍山發(fā)力聚焦高端單品國(guó)釀1959，并通過(guò)高能見(jiàn)度的陳列、品鑒館體驗(yàn)和細(xì)致的幫扶措施賦能渠道，以“越酒行天下”、線上直播等手段提升品類認(rèn)知。此外，公司今年進(jìn)一步理順管理機(jī)制，管理層共同增持提振信心。期待公司以更整體化的高端步伐拉動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移，并通過(guò)降本增效舉措改善盈利。短期建議關(guān)注春節(jié)前黃酒旺季表現(xiàn)，中長(zhǎng)期看公司仍需加大整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)梳理，完善價(jià)格帶布局，此外終端推力也有進(jìn)一步強(qiáng)化的空間，建議持續(xù)關(guān)注改善進(jìn)程。我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年收入分別增長(zhǎng)5%/7%/7%，歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)8%/7%/18%（扣除補(bǔ)償款影響），首次覆蓋暫不給予目標(biāo)價(jià)。
　　多年低質(zhì)低效發(fā)展，龍頭發(fā)力高端帶來(lái)機(jī)遇。黃酒是我國(guó)名副其實(shí)的國(guó)酒，但近年來(lái)受外部環(huán)境、供給同質(zhì)及競(jìng)品份額搶占等多因素影響發(fā)展偏弱，產(chǎn)業(yè)多年低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，消費(fèi)者培育力度不足。而黃酒本身具備保健屬性，沉淀了一批重視消費(fèi)群體，也迎合當(dāng)下消費(fèi)者健康養(yǎng)生需求，行業(yè)長(zhǎng)時(shí)間下滑實(shí)際也使得集中度提升，龍頭發(fā)力高端帶來(lái)機(jī)遇，外圍市場(chǎng)的滲透率及認(rèn)知度提升也有較多空間。
　　古越龍山：聚勢(shì)高端，積極謀變。1）產(chǎn)品：發(fā)力結(jié)構(gòu)優(yōu)化，打造高端單品。近年來(lái)公司逐步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造“國(guó)釀1959”系列單品，并在22年推出“只此青綠只此青玉”聯(lián)名國(guó)潮IP品項(xiàng)，當(dāng)前已較好切入商務(wù)及團(tuán)購(gòu)場(chǎng)景，消費(fèi)者滿意度較高。2）渠道：強(qiáng)化體驗(yàn)，培育高端載體。線下渠道，公司以高能見(jiàn)度的陳列提升產(chǎn)品曝光度，通過(guò)精細(xì)化幫扶措施提高終端掌控力，并注重綁定商會(huì)和部分高端白酒經(jīng)銷商資源。此外，公司以品鑒館為載體強(qiáng)化體驗(yàn)和推廣，樣板市場(chǎng)取得較好成效。線上渠道，組建專業(yè)團(tuán)隊(duì)陸續(xù)與頭部主播達(dá)成合作，直播電商效果不錯(cuò)；3）營(yíng)銷：越酒行天下，發(fā)力場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)。20年公司重啟“越酒行天下”戰(zhàn)略，走進(jìn)江浙滬外多個(gè)城市和地區(qū)，與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商達(dá)成合作打造樣本市場(chǎng)，今年繼續(xù)拓展到海外市場(chǎng)，草根調(diào)研反饋省外多個(gè)區(qū)域開(kāi)拓良好。4）管理：調(diào)整機(jī)制理順，考核設(shè)定更積極。年初公司調(diào)整集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)直接負(fù)責(zé)公司工作，強(qiáng)化高效管理，同時(shí)內(nèi)部考核也強(qiáng)調(diào)落實(shí)個(gè)人，并側(cè)重高端品類，6月份管理層集體增持進(jìn)一步提振信心。
　　投資建議：高端漸發(fā)力，期待業(yè)績(jī)改善。公司較低且分散的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)有明顯的制約，當(dāng)前調(diào)整動(dòng)作取得一定成效，未來(lái)仍有進(jìn)一步發(fā)力空間。短期建議關(guān)注春節(jié)前黃酒旺季表現(xiàn)，中長(zhǎng)期看建議加大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)梳理，完善價(jià)格帶布局，以更整體化的高端步伐拉動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移。同時(shí)終端店作為重要的推廣媒介，推力也仍有強(qiáng)化空間，建議持續(xù)關(guān)注改善進(jìn)程。我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年收入分別增長(zhǎng)5%/7%/7%，歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)8%/7%/18%（扣除補(bǔ)償款影響），首次覆蓋暫不給予目標(biāo)價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端化產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，外圍市場(chǎng)擴(kuò)張不及預(yù)期