>> 財通國際-新股認購：國鴻氫能(09663.HK)-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
周健鋒 |
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公司亮點
(一)國鴻氫能是一家成立于2015年的氫燃料電池生產商，專注于氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統(tǒng)產品。按2022年出貨量及銷售量計，公司是中國最大及第二大的氫燃料電池電堆制造商及氫燃料電池系統(tǒng)制造商，市占率分別為24.4%及21.8%。氫燃料電池電堆可用于生產氫燃料電池系統(tǒng)。氫燃料電池系統(tǒng)主要應用于運輸工具包括(一)公交車、物流車及重型卡車等商用車；(二)叉車等工程車；(三)有軌電車；(四)船舶，其余應用于分布式發(fā)電及備用電源等固定設備。
(二)近年公司減少將氫燃料電池電堆銷售給其他氫燃料電池系統(tǒng)制造商，轉為用于自行生產氫燃料電池系統(tǒng)。
(三)政策方面，近年中央于北京、上海、廣東、河北及河南等地設立氫燃料電池汽車示范城市群。2022年中央發(fā)布的《氫能產業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》推動氫燃料電池汽車總保有量增長。這皆有利氫燃料電池需求。
行業(yè)前景
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2018-2022年中國氫燃料電池電堆出貨量及出貨價值的復合年增長率分別為76.3%及25.4%，2023-2027年預測復合年增長率為98.2%及64.5%。2018-2022年中國氫燃料電池系統(tǒng)銷售量及銷售價值的復合年增長率分別為79.0%及41.5%，2023-2027年預測復合年增長率為99.2%及64.2%。按2022年出貨量及銷售量計，前五大中國氫燃料電池電堆及電池系統(tǒng)的市占率分別為84.9%及90.7%，市場集中度高利于現(xiàn)有行業(yè)龍頭。
公司經(jīng)營
公司收入由2020年的2.3億元(人民幣，下同)上升至2022年的7.5億元，其中氫燃料電池系統(tǒng)收入由1.1億元增長至7.3億元，收入占比由49.8%上升至97.9%。氫燃料電池系統(tǒng)銷平均售價由10,423元/千瓦下跌至5,579元/千瓦，但銷量由10,833千瓦上升至131,300千瓦。公司毛利率由3.5%上升至21.2%，主因2020年錄得6,672萬元減值虧損。主要產品氫燃料電池系統(tǒng)毛利率事實上由32.2%下跌至27.1%。撇除股份支付非現(xiàn)金項目，經(jīng)調整虧損凈額由2020年的1.0億元擴大至2022年的2.3億元
2023年首5月收入同比增長147.5%至1.43億元，其中氫燃料電池系統(tǒng)收入同比上升165.3%至1.39億元，占比達97.6%。氫燃料電池系統(tǒng)銷平均售價同比下跌27.6%至3,757元/千瓦，但銷量同比增長266.5%至由3萬千瓦。公司毛利率同比上升11.1個百分點至14.1%。經(jīng)調整虧損凈額相應同比減少47.3%至7,613萬元。
截至2022年12月31日，公司氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統(tǒng)產能分別為30萬千瓦及2,000套。公司預計到2026年將增加65萬千瓦的氫燃料電池電堆及2萬套氫燃料電池系統(tǒng)的年產能。
估值水平
我們選取四家港股同業(yè)進行對標，包括東岳（189 HK）、中國旭陽（1907 HK）、億華通（2402 HK）、中集安瑞科（3899 HK），其中同樣是氫燃料電池系統(tǒng)制造商的億華通最具可比性，按2022年銷售量計，億華通是中國最大的氫燃料電池系統(tǒng)制造商，其市占率為26.8%，高于公司的21.8%。2022年公司凈虧損率為36.5%，高于億華通的22.6%。公司2022年市銷率為13.4-14.8倍，卻高于億華通的6.7倍。
穩(wěn)價人往績
此次沒有穩(wěn)價人。保薦人是華泰國際，2023年初至今共參與保薦7個項目，首日表現(xiàn)3漲2跌2平。
市場氛圍
年初至今港股累計上市57只IPO新股，上半年市場氣氛反復，下半年氣氛改善。近三個月首日破發(fā)率為15.8%，平均首日上升10%。此次沒有基石投資人。但公司自成立以來引入了數(shù)輪IPO前投資者，合計占IPO后的52.22%總股本，其中持股較多包括嘉興氫港、青島城投、深圳融鼎澤、上海泓成、共青城水大魚大、美錦能源控股，上市后禁售期為12個月。
申購建議
公司是中國第二大的氫燃料電池系統(tǒng)制造商，在集中度高的市場具有優(yōu)勢。中國氫燃料電池系統(tǒng)行業(yè)在未來幾年也預期大幅增長。但是公司仍在虧損中，近年總毛利率波動，主要產品毛利率下跌。估值方面，公司估值不吸引，歷史市銷率高于同行。近月新股氣氛改善，此次沒有穩(wěn)價人，保薦人往績仍不錯。但IPO前投資者持股占上市后總股本一半之上，未來股票沽售風險不少，不利市場信心。因此綜上所述，給予其65分，評級為“中性”。
風險提示
?。?）技術替代風險、（2）市場競爭風險、（3）政策風險、（4）氫燃料汽車行業(yè)風險
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