>> 東方證券-豐茂股份(301459)豐茂股份創(chuàng)業(yè)板投資價值研究報告：汽車傳動系統(tǒng)行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)-231124
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
大?。?/td>
| 3413KB |
| 格式： |
pdf 共68頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
姜雪晴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
預(yù)計國內(nèi)車用傳動系統(tǒng)、流體管路系統(tǒng)產(chǎn)品平穩(wěn)增長，公司依靠進(jìn)口替代，有望持續(xù)擴(kuò)大海外配套市場。在傳動帶領(lǐng)域，國外主要參與者包括康迪泰克、哈金森、蓋茨等；在張緊輪領(lǐng)域，國外主要參與者包括舍弗勒、萊頓等。在流體管路領(lǐng)域，國外主要參與者包括康迪泰克、哈金森等。在傳動系統(tǒng)領(lǐng)域，國內(nèi)的主要競爭對手包括三力士、三維股份等。在流體管路系統(tǒng)領(lǐng)域，國內(nèi)主要競爭對手包括鵬翎股份、川環(huán)科技等。根據(jù)主要產(chǎn)品在汽車使用量及售后市場平均更換率、汽車新增產(chǎn)量及保有量、商用車新增產(chǎn)量及保有量等，測算2025年中國汽車傳動帶產(chǎn)品市場空間將達(dá)17.8億元，2020-2025年CAGR為3.2%；預(yù)計2025年張緊輪產(chǎn)品市場空間將達(dá)44.5億元，2020-2025年CAGR為3.2%。憑借成本控制優(yōu)勢、本土化優(yōu)勢等預(yù)計公司將持續(xù)擴(kuò)大全球市場份額，實現(xiàn)快速成長。
傳動系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)：預(yù)計產(chǎn)能擴(kuò)張保障盈利快速增長，拓展海外售后業(yè)務(wù)是增長點。憑借持續(xù)研發(fā)投入、穩(wěn)定產(chǎn)品質(zhì)量等，公司產(chǎn)品逐步進(jìn)入上汽、一汽、吉利汽車、長安汽車、東風(fēng)日產(chǎn)等配套體系；隨著技術(shù)優(yōu)勢及整車配套經(jīng)驗持續(xù)積累，公司傳動系統(tǒng)產(chǎn)品已實現(xiàn)為KAH、博世、舍弗勒、米其林等配套。公司積極開拓海外售后服務(wù)市場，與俄羅斯LNDISTRUBUTION、博世、米其林等合作，傳動系統(tǒng)產(chǎn)品售后服務(wù)市場銷售收入占比持續(xù)提升。為突破傳動系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)能瓶頸，投資建設(shè)傳動帶智能工廠建設(shè)項目和張緊輪擴(kuò)產(chǎn)項目，將保障盈利快速增長。
流體管路業(yè)務(wù)：拓品類、拓客戶實現(xiàn)快速增長。公司流體管路產(chǎn)品同時為乘用車和商用車配套，乘用車客戶主要包括上汽、一汽、吉利等，商用車客戶涵蓋納威斯達(dá)、斯堪尼亞、一汽解放、中國重汽及康明斯、ASSP，客戶資源豐富。公司積極在新能源汽車技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行技術(shù)和產(chǎn)品儲備，開發(fā)純電動汽車?yán)鋮s管路、電池包冷卻液管路、氫能燃料輸送管路等產(chǎn)品，并取得上汽大通、吉利汽車?yán)硐肫嚨刃履茉窜囆偷捻椖慷c，拓品類及拓客戶實現(xiàn)快速增長。
募集資金主要用于傳動系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張。公司本次發(fā)行新股擬募集資金投資總額4.36億元，傳動帶智能工廠建設(shè)項目擬投資2.95億元，通過新建廠房、車間及水電等相關(guān)配套設(shè)施，并購置設(shè)備進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)線建設(shè)，預(yù)計將新增傳動帶產(chǎn)能2040萬條/年；張緊輪擴(kuò)產(chǎn)項目擬投資8493.56萬元，預(yù)計將新增張緊輪產(chǎn)能840萬套/年。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)測公司2023-2025年凈利潤分別為1.58、1.96、2.41億元，由于公司已實現(xiàn)盈利、有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，選擇PE和DCF估值方法對公司進(jìn)行估值。我們認(rèn)為公司本次公開發(fā)行股票后未來6-12個月合理的整體市值區(qū)間為21.81-24.11億元，在假設(shè)不采用超額配售選擇權(quán)的情況下6-12個月合理的每股估值區(qū)間為27.27-30.14元。
按照2022年經(jīng)審計的歸母凈利潤計算，對應(yīng)PE區(qū)間為21.34-23.58倍；按照2022年經(jīng)審計的扣非后歸母凈利潤計算，對應(yīng)PE區(qū)間為24.16-26.71倍；按照2023年預(yù)測的歸母凈利潤計算，對應(yīng)PE區(qū)間為13.81-15.26倍。截止2023年10月24日，發(fā)行人所在行業(yè)C36汽車零部件制造業(yè)近一個月靜態(tài)平均市盈率為26.54倍。
風(fēng)險提示：核心假設(shè)風(fēng)險：傳動帶產(chǎn)品收入增速下滑風(fēng)險、張緊輪產(chǎn)品收入增速下滑風(fēng)險、流體管路產(chǎn)品收入增速下滑風(fēng)險、綜合毛利率低于預(yù)期風(fēng)險；其他潛在風(fēng)險：估值風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險、募投項目風(fēng)險等。
|
|
