>> 西牛證券-南旋控股(01982.HK)核心針織業(yè)務(wù)好壞參半-231201
| 上傳日期： |
2023/12/1 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
敖曉風(fēng) |
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2023/24上半財(cái)年，南旋控股(01982.HK)取得27.3億港元總收入，同比減少12.0%。經(jīng)調(diào)整淨(jìng)利潤較去年同期下降15.7%至2.9億港元，經(jīng)調(diào)整淨(jìng)利率則下滑至10.6%。
不可能三角:南旋控股(01982.HK)宣告派發(fā)每股0.095港元之中期股息，相當(dāng)於74.8%股息派發(fā)比率。我們對(duì)集團(tuán)中期派息金額與股息分派比例感到驚訝，並相信高股息能夠成為集團(tuán)股價(jià)的短期催化劑。然而，我們相信集團(tuán)同時(shí)維持低槓桿比率、高股息分派比例及積極業(yè)務(wù)擴(kuò)充三個(gè)方向存在極大的挑戰(zhàn)。截至2023年9月底，集團(tuán)持有約11.2億港元現(xiàn)金並負(fù)有約6.7億港元流動(dòng)計(jì)息負(fù)債，考慮到集團(tuán)3億港元至4億港元資本開支約(以支撐越南廠房、面料與羊絨業(yè)務(wù)等)及最新的股息分派比例，我們預(yù)期集團(tuán)的槓桿比例將會(huì)維持平穩(wěn)，而下半財(cái)年的股息分派比例將低於上半財(cái)年。
核心針織業(yè)務(wù)好壞參半:針織產(chǎn)品為南旋控股(01982.HK)的核心業(yè)務(wù)，上半財(cái)年銷售量按年增加約1.6%至約1,900萬件，其中全成型產(chǎn)品銷量較去年同期大幅增加17.6%。惟銷售量的增長(zhǎng)被平均價(jià)格同比約12.9%的下滑所抵銷，主要由於集團(tuán)下調(diào)全成型產(chǎn)品的協(xié)議售價(jià)及羊絨產(chǎn)品銷售量減少所致。2023/24下半財(cái)年，主要客戶的訂單量有所恢復(fù)，集團(tuán)對(duì)於針織產(chǎn)品的銷售有所提升，單位數(shù)增幅的預(yù)測(cè)較此前的預(yù)測(cè)明顯較為樂觀。然而，針織產(chǎn)品平均售價(jià)(尤其是全成型產(chǎn)品)的銷售價(jià)格仍然受到原材料價(jià)格的影響，因此很可能維持在一個(gè)較低的水平，限制集團(tuán)收入與利潤的成長(zhǎng)。此外，我們相信集團(tuán)的毛利水平難以進(jìn)一步擫升，並有可能在人民幣兌美元升值的影響下回復(fù)至較為合理的水準(zhǔn)。
為未來作出準(zhǔn)備:為應(yīng)對(duì)疲弱的市場(chǎng)狀況，南旋控股(01982.HK)嘗試在保留現(xiàn)金及業(yè)務(wù)擴(kuò)充之間取得一個(gè)理想的平衡。其i)有意於越南廠房提升約500萬件針織產(chǎn)品的產(chǎn)能，以應(yīng)對(duì)非中國地區(qū)生產(chǎn)的產(chǎn)品需求、ii)持續(xù)投入於有更大潛力的面料業(yè)務(wù)、iii)減少資本開支至4億港元以下，即使多項(xiàng)措施不能夠?yàn)榧瘓F(tuán)帶來即時(shí)的效果，但為集團(tuán)提供基礎(chǔ)捕捉市場(chǎng)機(jī)遇。
緬甸仍為最大的不確定因素:緬甸廠房仍然為南旋控股(01982.HK)目前面對(duì)的最大不確定性。根據(jù)集團(tuán)的財(cái)報(bào)顯示，基於政治考量，客戶目前對(duì)於從緬甸廠房採購的意願(yuàn)不高，目前未能夠完全排除進(jìn)一步減值的可能性。
風(fēng)險(xiǎn)因素
主流客戶訂單中所佔(zhàn)的份額流失
針織產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模縮小
未能找到新的成長(zhǎng)動(dòng)能
未能維持市場(chǎng)預(yù)期的派息比率
人民幣兌美元升值
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