>> 交銀國(guó)際-雅居樂(lè)集團(tuán)(3383.HK)積極推進(jìn)保交付；下調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持買(mǎi)入-231201
| 上傳日期： |
2023/12/2 |
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| 358KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
交銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
謝騏聰 |
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我們與雅居樂(lè)管理層召開(kāi)電話會(huì)議，討論營(yíng)運(yùn)上和財(cái)務(wù)狀況的最新發(fā)展，重點(diǎn)如下：
2023年至今銷(xiāo)售額超過(guò)400億人民幣。截至2023年首10個(gè)月，雅居樂(lè)已實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售總額人民幣396.9億元，銷(xiāo)售面積約266萬(wàn)平方米，平均售價(jià)為人民幣14,918元/平方米。包括11月份的銷(xiāo)售額在內(nèi)，公司年初至今之合同銷(xiāo)售額已超過(guò)400億元人民幣。雖然一手市場(chǎng)去化率在2季度和3季度有所下降，但雅居樂(lè)仍能保持每月約40億元人民幣的平均銷(xiāo)售額，我們相信這差不多足以覆蓋每月的運(yùn)營(yíng)成本以及建設(shè)資本支出以完成交付任務(wù)。
利潤(rùn)率維持較低水平。由于撥備增加以及去化困難，公司2023上半年的毛利率僅為10%左右。公司預(yù)計(jì)開(kāi)發(fā)利潤(rùn)率將保持在10%左右。即使雅生活的利潤(rùn)率貢獻(xiàn)不斷增加，我們預(yù)計(jì)雅居樂(lè)2023至2024年的整體毛利率仍將保持在20%以下。
主要債務(wù)到期日在2025。公司2024年沒(méi)有美元離岸債券到期，而下一個(gè)到期日為2025年2月。2024年主要到期債務(wù)為2筆總額70億港元的境外銀團(tuán)貸款，以及2023年2筆境內(nèi)中債增進(jìn)公司擔(dān)保下發(fā)行的債券，本金總額為19億元人民幣。鑒于境外銀行的支持立場(chǎng)，我們看到雅居樂(lè)香港銀團(tuán)貸款的期限過(guò)去已獲多次展期或續(xù)貸（如今年3月及5月獲授信之銀團(tuán)貸款）。我們也相信雅居樂(lè)可以延長(zhǎng)兩只中債增債券的期限。
下調(diào)目標(biāo)價(jià)。雅居樂(lè)是極少數(shù)離岸美元債券未有違約并能夠展期大部分債務(wù)的民企業(yè)開(kāi)發(fā)商之一。我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)至1.16港元，為資產(chǎn)凈值目標(biāo)折讓80%，與行業(yè)民企平均相若。盡管盈利質(zhì)量下降，但我們相信一旦出臺(tái)政策效果顯現(xiàn)，公司仍能重拾買(mǎi)家信心和提高市場(chǎng)份額以改善利潤(rùn)空間，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
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雅居樂(lè)集團(tuán)股票研究報(bào)告
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