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公司是驅(qū)蚊、嬰童護(hù)理行業(yè)知名企業(yè)，以三大核心產(chǎn)品體系構(gòu)建品牌護(hù)城河，抓住電商流量風(fēng)口乘風(fēng)而上。公司以驅(qū)蚊、嬰童護(hù)理、精油三大產(chǎn)品為核心，形成“大品牌、小品類”的研產(chǎn)銷一體化戰(zhàn)略。20-22年公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)39%/30%，營(yíng)收及利潤(rùn)保持高增長(zhǎng)。23Q1-3已取得營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)8.2/1.8億元，同比增長(zhǎng)20.9/37.5%。公司把握電商發(fā)展契機(jī)，運(yùn)營(yíng)效率高，穩(wěn)占細(xì)分賽道強(qiáng)心智，穩(wěn)步向多元化品類邁進(jìn)。上市后，實(shí)控人趙貴欽夫婦合計(jì)持股約72.6%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，員工持股充分綁定管理團(tuán)隊(duì)，上下一心共謀發(fā)展。2023年10月成功登陸上交所主板，發(fā)行15%股份，發(fā)行價(jià)17.38元/股，共募集約10.55億元，用于新產(chǎn)能、數(shù)字化、營(yíng)銷網(wǎng)等重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè)。
　　細(xì)分市場(chǎng)前景向好，著重發(fā)力的電商渠道增速遠(yuǎn)高于行業(yè)增速。1）線上及戶外驅(qū)蚊產(chǎn)品領(lǐng)銜增長(zhǎng)。根據(jù)灼識(shí)咨詢，預(yù)計(jì)2027年驅(qū)蚊行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)101.7億元，22-27年預(yù)計(jì)CAGR為15.4%。17-22年驅(qū)蚊線上渠道銷售額CAGR達(dá)22.3%，17-22年戶外可攜帶驅(qū)蚊產(chǎn)品CAGR高達(dá)18.72%，線上+戶外高增長(zhǎng)。2）嬰童護(hù)理市場(chǎng)空間廣闊，電商渠道高速發(fā)展。根據(jù)灼識(shí)咨詢，22-27年嬰童護(hù)理市場(chǎng)規(guī)模CAGR約9.8%，其中預(yù)計(jì)線上渠道CAGR達(dá)20.2%。我國(guó)人均嬰童消費(fèi)僅為美國(guó)1/3，潛力巨大。兒童護(hù)膚相關(guān)監(jiān)管合規(guī)條例陸續(xù)出臺(tái)，長(zhǎng)遠(yuǎn)利好實(shí)力企業(yè)。3）市場(chǎng)擴(kuò)大+消費(fèi)升級(jí)，頭部精油企業(yè)受益。2026年精油市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)183.6億元，下游日化醫(yī)療需求引領(lǐng)行業(yè)升級(jí)，行業(yè)目前集中度較低，未來有望向頭部集中。
　　高效運(yùn)營(yíng)構(gòu)筑基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)，研發(fā)實(shí)力疊加渠道經(jīng)驗(yàn)突顯核心競(jìng)爭(zhēng)力。1）運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)異，自建供應(yīng)鏈疊加規(guī)模效應(yīng)提升盈利能力。公司人員精簡(jiǎn)，管理扁平，達(dá)成了高人均創(chuàng)利和低人均成本；同時(shí)，自主生產(chǎn)比例超80%，通過構(gòu)建一體化供應(yīng)鏈管理體系降本增效，并通過發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)拔高盈利能力。2）深耕行業(yè)十余年，優(yōu)質(zhì)品牌形象捕獲高粘性、穩(wěn)增長(zhǎng)客群。公司堅(jiān)持塑造優(yōu)質(zhì)國(guó)貨品牌形象，推進(jìn)“大品牌、小品類”的研產(chǎn)銷一體化戰(zhàn)略，強(qiáng)大品牌力助力公司建立龐大、忠誠(chéng)且持續(xù)增長(zhǎng)的客戶群體，夯實(shí)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。3）強(qiáng)化研發(fā)拓寬品牌矩陣，新品持續(xù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司堅(jiān)持“研產(chǎn)銷一體化”發(fā)展，研發(fā)費(fèi)用率和研發(fā)人員占比位居行業(yè)前列，22年嬰童系列前五大新產(chǎn)品貢獻(xiàn)營(yíng)收占比超3成，優(yōu)異表現(xiàn)帶動(dòng)?jì)胪奉惛咚僭鲩L(zhǎng)。4）強(qiáng)化線上渠道優(yōu)勢(shì)提升盈利能力，布局線下渠道加速滲透市場(chǎng)。公司以互聯(lián)網(wǎng)渠道為主，線上直銷模式助力追蹤市場(chǎng)需求、擴(kuò)大盈利空間，同時(shí)積極拓展線下渠道，增加客戶觸點(diǎn)，通過擴(kuò)大銷售輻射區(qū)域強(qiáng)化銷售深度及廣度。
　　公司深耕國(guó)內(nèi)個(gè)人護(hù)理市場(chǎng)，驅(qū)蚊、嬰童護(hù)理、精油產(chǎn)品三大品類助理高成長(zhǎng)，及時(shí)把握線上流量紅利，未來預(yù)計(jì)貫穿線上線下開啟增長(zhǎng)新階段。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為11.51/14.43/17.46億元，歸母凈利潤(rùn)為2.13/2.75/3.31億元。綜合珀萊雅等6家可比公司PEG估值，給與公司24年1.2倍PEG，即合理市值約為88億元。相較于2023年12月4日收盤市值69.5億元，具有20%以上空間，首次覆蓋給與“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)條件不成立對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)和估值結(jié)論的風(fēng)險(xiǎn)；2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；3、直播電商行業(yè)政策趨嚴(yán)對(duì)行業(yè)帶來的挑戰(zhàn)；4、行業(yè)監(jiān)管政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；5、品牌聲譽(yù)受損風(fēng)險(xiǎn)；6、電商渠道集中風(fēng)險(xiǎn)；7、熱銷單品依賴風(fēng)險(xiǎn)；8、募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。