>> 開源證券-東風(fēng)機電(836797)新三板公司研究報告：科里奧利質(zhì)量流量計“小巨人”，細分領(lǐng)域龍頭引領(lǐng)國產(chǎn)替代-231205
| 上傳日期： |
2023/12/5 |
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| 1438KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
諸海濱,趙昊 |
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科里奧利質(zhì)量流量計“小巨人”制造商，專注服務(wù)石油、化工客戶
東風(fēng)機電是一家以科里奧利質(zhì)量流量計產(chǎn)品為核心，提供工業(yè)過程流量計量及信息化解決方案的國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，擁有特種設(shè)備生產(chǎn)許可證、計量標準考核證書等資質(zhì)，擁有科里奧利質(zhì)量流量計核心部件傳感器結(jié)構(gòu)發(fā)明專利。核心產(chǎn)品為P、C、N、G、Z系列科里奧利質(zhì)量流量計、CMS系列油氣分離計量系統(tǒng)、BCS系列批量計量控制系統(tǒng)、VR全景培訓(xùn)平臺等。2018-2023H1質(zhì)量流量計創(chuàng)收占比持續(xù)高于70%，其他業(yè)務(wù)多數(shù)為質(zhì)量流量計的配套或附加業(yè)務(wù)。產(chǎn)品應(yīng)用于石油生產(chǎn)、石油化工、化工、冶金等行業(yè)，主要客戶為中石油、中石化。2022年對前五大客戶銷售收入合計占比為17.43%，客戶集中度較低。
2022年歸母凈利潤突破3000萬元，毛利率穩(wěn)定50%以上高位
營收規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步爬升態(tài)勢，2022年達1.32億元（+49.24%）。其中質(zhì)量流量計及裝車系統(tǒng)分別創(chuàng)收9,462.78萬元（+43.25%）、1,889.34萬元（+170.64%）。疫情影響下，外資品牌無法順利開展業(yè)務(wù)進行市場競爭，公司緊抓機遇，實現(xiàn)對部分新增客戶所使用質(zhì)量流量計的國產(chǎn)替代。2023H1營收0.61億元（+2.06%），規(guī)模的平穩(wěn)增長佐證新增客戶的較強粘性。毛利率維持50%以上高位穩(wěn)定，2022年達53.4%。隨著營收規(guī)模升高，以及毛利率、期間費用率保持平穩(wěn)，2022年公司歸母凈利潤達3053.29萬元（+70%），實現(xiàn)突破，同年凈利率達22.92%。2023年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤1387.81萬元（+0.86%），凈利率達21.90%。
質(zhì)量流量儀表市場有待國產(chǎn)化，東風(fēng)機電為該領(lǐng)域內(nèi)資第一品牌
公司質(zhì)量流量儀表多用于石油、化工行業(yè)。下游：近10年來我國天然原油產(chǎn)量相對平穩(wěn)，持續(xù)保持在2億噸左右。同時，中國石油石化行業(yè)投資規(guī)模在近幾年呈現(xiàn)出波動增長趨勢，2022年達26186.6億元（+14.8%）。規(guī)模：2022年中國流量儀表的市場規(guī)模為101.7億元（+9.4%）。質(zhì)量流量儀表是流量儀表細分品類之一，占據(jù)最大市場份額，2022年國內(nèi)需求達31億元（+19.2%）?；ぎa(chǎn)業(yè)中低碳化、高端化的發(fā)展方向?qū)闃I(yè)內(nèi)企業(yè)創(chuàng)造新興機遇；石化行業(yè)未來主要依靠提高產(chǎn)能利用率等升級改造項目拉動增長。我們認為未來幾年中國質(zhì)量流量儀表市場將呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的發(fā)展。格局：我國質(zhì)量流量儀表市場競爭格局和廠商排名較為穩(wěn)定，艾默生與E+H兩強并立。東風(fēng)機電以3%的市場份額排于全球品牌第四、內(nèi)資品牌第一，以東風(fēng)機電為首的國產(chǎn)品牌亟需突破外資封鎖。
業(yè)內(nèi)非上市企業(yè)較多，可比公司最新PETTM均值18.3X
由于主營質(zhì)量儀器儀表行業(yè)的內(nèi)資企業(yè)多為非上市公司，故引入領(lǐng)域相關(guān)性較高的炬華科技（300360.SZ），與川儀股份（603100.SH）、諾文科技（430745.NQ）共同作為東風(fēng)機電可比公司。截至2023年11月17日，可比公司PETTM均值18.3X。東風(fēng)機電專注于科氏質(zhì)量流量儀表的研發(fā)生產(chǎn)，產(chǎn)品技術(shù)填補了國內(nèi)空白，在替代進口方面取得了較好成績，未來有望不斷擴大經(jīng)營規(guī)模，建議關(guān)注。
風(fēng)險提示：下游行業(yè)波動風(fēng)險、核心技術(shù)人員流失風(fēng)險、毛利率下滑風(fēng)險
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