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我們認為當前生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能去化進程已臨近加速時點，板塊迎來關(guān)鍵配置窗口。從行業(yè)現(xiàn)金流、豬價以及疫病等諸多要素來看，當前養(yǎng)殖行業(yè)正處于周期底部區(qū)域，建議積極關(guān)注，全面配置?？春酶哔|(zhì)量產(chǎn)能，重點推薦：牧原股份，溫氏股份，巨星農(nóng)牧，京基智農(nóng)和神農(nóng)集團。展望未來，寵物食品行業(yè)格局日益清晰，品牌力的塑造與品牌矩陣的向上拓展是企業(yè)發(fā)展的核心看點，乖寶寵物已通過自主品牌麥富迪的表現(xiàn)驗證了自身打造頭部品牌的能力。對應(yīng)成長的三重階段，乖寶寵物應(yīng)對標瑪氏，伴隨品牌力與品牌矩陣向上，看好公司未來長期發(fā)展，重點推薦。
　　生豬養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)磨底，產(chǎn)能或加速出清
　　生豬養(yǎng)殖行業(yè)正處于底部階段，隨著行業(yè)現(xiàn)金流的持續(xù)消耗，養(yǎng)殖產(chǎn)能有望實現(xiàn)加速出清。本輪豬周期行業(yè)虧損時間和幅度均創(chuàng)歷史新高，當前階段養(yǎng)殖行業(yè)也面臨前所未有的現(xiàn)金流壓力，無論是頭部上市集團還是行業(yè)中小養(yǎng)殖場，目前資金壓力以及疫病防控是決定能否度過本輪豬周期的兩大核心要素。今年以來，集團養(yǎng)殖企業(yè)在產(chǎn)能擴張方面分化明顯，頭部養(yǎng)殖企業(yè)擴張逐步放緩，部分中型養(yǎng)殖企業(yè)則增長明顯。我們認為，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的本質(zhì)是優(yōu)勝劣汰，高成本的養(yǎng)殖產(chǎn)能或?qū)⒅鸩教蕴?。當前時點，從母豬和仔豬飼料數(shù)據(jù)擬合來看，明年上半年整體商品豬供給或仍然充裕，本輪周期行業(yè)持續(xù)虧損時間或超過1年。當前時點，無論是行業(yè)現(xiàn)金流還是虧損的時長都反映出養(yǎng)殖行業(yè)正在經(jīng)歷著底部出清，養(yǎng)殖產(chǎn)能去化或進入加速階段。
　　生豬養(yǎng)殖行業(yè)的變與不變
　　非瘟疫情后的高盈利帶來資本的進入使得中國生豬行業(yè)近年來快速發(fā)展，一方面使得行業(yè)集中度快速提升，且周期波動愈加復(fù)雜化，另一方面也形成了新業(yè)態(tài)：高成本產(chǎn)能過剩，反映在周期中則表現(xiàn)為磨底時間拉長。我們認為不必擔憂豬周期會熨平，參考進入深水期后的美國生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，其周期波動仍然較為顯著，均值回歸是周期型行業(yè)不變的定律。從行業(yè)來看，上市豬企是最具有擴張能力的養(yǎng)殖主體，今年以來上市豬企產(chǎn)能的邊際收縮也證明養(yǎng)殖行業(yè)當前處于相對底部的時刻。未來來看，成本優(yōu)勢是企業(yè)實現(xiàn)持續(xù)盈利的基礎(chǔ)，具有成本優(yōu)勢的企業(yè)有望保持較高規(guī)模的資本開支水平，實現(xiàn)市占率的持續(xù)提升。綜合來看未來生豬養(yǎng)殖行業(yè)演變的主線將是養(yǎng)殖行業(yè)參與主體的成本控制能力，優(yōu)勝劣汰的機制將是未來中國豬周期的主旋律。
　　寵物食品板塊：看好龍頭的成長與進階
　　寵物食品行業(yè)格局日益清晰，品牌力的塑造與品牌矩陣的向上拓展是核心看點，看好龍頭企業(yè)的成長和進階。寵物食品的產(chǎn)品特性決定了健康是最核心的迭代方向，映射于產(chǎn)業(yè)即為品牌化與高端化。在這一長期趨勢下，中國寵物食品行業(yè)格局變化呈現(xiàn)兩個方向，一是中端價格帶的紅海市場格局開始改善，二是藍海市場的高端價格帶開始涌現(xiàn)內(nèi)資品牌。乖寶寵物已通過麥富迪驗證了自身打造頭部品牌的能力，且隨著麥富迪抖音渠道的領(lǐng)先與弗列加特體量的爆發(fā)，乖寶寵物逐步驗證其跨越品牌與渠道的產(chǎn)品與營銷能力。對應(yīng)成長的三重階段，乖寶寵物對標瑪氏，處于構(gòu)建品牌矩陣階段，伴隨品牌力與品牌矩陣向上，盈利或?qū)⒊掷m(xù)快速增長，重點推薦。
　　風險提示
　　1、生豬養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)生重大疫??；
　　2、國內(nèi)寵物食品品牌競爭加劇，內(nèi)銷增速不達預(yù)期；
　　3、原材料價格大幅上漲