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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司擁有東深對(duì)港供水項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。手握供水行業(yè)核心資產(chǎn)，水資源業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。伴隨資本開(kāi)支減小及地產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)好，公司現(xiàn)金流改善超預(yù)期，高股息率特征顯著。
　　摘要：
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為44.2、45.5、49.1億港元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.68、0.70、0.75港元?；浐Ｍ顿Y是水資源業(yè)務(wù)為核心的廣東省屬綜合企業(yè)；手握供水行業(yè)核心資產(chǎn)，公司水資源業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健；伴隨資本開(kāi)支減小及地產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)好，公司現(xiàn)金流改善超預(yù)期，高股息率特征顯著。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　現(xiàn)金流改善超預(yù)期，高股息率特征明顯。1）公司股價(jià)曾有優(yōu)異的表現(xiàn)，2008年10月到2019年10月，公司股價(jià)區(qū)間漲幅超13倍，同期恒生指數(shù)漲幅約50%。作為穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的公用事業(yè)龍頭，公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2）2020年以來(lái)，公司資本開(kāi)支陡增，資產(chǎn)負(fù)債率攀升，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)差。投資者擔(dān)憂粵海置地地產(chǎn)業(yè)務(wù)波動(dòng)，疊加疫情影響，公司估值下殺，股價(jià)下跌顯著。3）公司資本開(kāi)支在2021年左右進(jìn)入高峰期，主要投入在物業(yè)發(fā)展、酒店地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、水廠電廠的拓展等領(lǐng)域。4）今年以來(lái)，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流重新轉(zhuǎn)正。2023H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量44億港元，改善超預(yù)期。5）公司分紅率出色，2020-2022年，三年平均現(xiàn)金分紅率達(dá)84.7%，在AH股的環(huán)保水務(wù)公司中名列第一，高股息率特質(zhì)凸顯。
　　手握供水行業(yè)核心資產(chǎn)，公司水資源業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。1）公司將廣東東江水引入香港，擁有東深供水項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。2022年?yáng)|江水占香港水源的58%，對(duì)香港供水至關(guān)重要。2022年，東深項(xiàng)目收入64.56億元，稅前利潤(rùn)39.52億元，為公司長(zhǎng)期穩(wěn)定的核心利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)。2）除東深項(xiàng)目之外，公司供水和污水業(yè)務(wù)在全國(guó)多處布局，儲(chǔ)備產(chǎn)能充足。
　　物業(yè)及其他運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，地產(chǎn)銷售改善。1）公司物業(yè)投資及發(fā)展業(yè)務(wù)中，物業(yè)出租以粵海天河城為主，地產(chǎn)銷售以粵海置地為主?；浐Ｌ旌映俏飿I(yè)較為優(yōu)質(zhì)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)??；粵海置地地產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)伴隨今年以來(lái)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)將有明顯改善。2）其他業(yè)務(wù)方面，公司百貨運(yùn)營(yíng)及酒店管理業(yè)務(wù)在疫情后復(fù)蘇良好，火電項(xiàng)目盈利改善，道橋業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目開(kāi)拓、投產(chǎn)或運(yùn)營(yíng)情況低于預(yù)期、地產(chǎn)銷售低于預(yù)期等。