>> 中泰證券-乖寶寵物(301498)深度報告：中國寵物食品行業(yè)領(lǐng)軍者-231206
| 上傳日期： |
2023/12/7 |
大小： |
2768KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
姚雪梅,嚴瑾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)寵物食品行業(yè)領(lǐng)軍者：品牌知名度和收入體量遙遙領(lǐng)先，目前市占率+利潤率持續(xù)提升，蓄勢成為國內(nèi)寵食巨頭。乖寶寵物成立于2006年，主要從事寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品覆蓋犬用/貓用主糧、零食、保健品全品類。公司發(fā)展初期以出口代工業(yè)務(wù)為主，2013年公司堅定轉(zhuǎn)型國內(nèi)市場自有品牌建設(shè)，自建品牌“麥富迪”已成為國內(nèi)知名寵糧品牌，品牌知名度和收入體量遙遙領(lǐng)先。報告期內(nèi)公司營收保持較高增速，2022年公司營收33.98億元，同比增長31.9%，2018-2022年復合增速達29.2%，持續(xù)高于行業(yè)平均增速。同時，公司保持較好的費用控制能力，管理費用率持續(xù)下行，進一步抬升公司利潤空間，2022年公司凈利率達7.85%，較2020和2021年提升2個百分點。
為什么乖寶能成為寵物食品行業(yè)領(lǐng)軍者？我們認為乖寶之所以能成為中國寵物食品行業(yè)領(lǐng)軍者，除了持續(xù)向自有品牌業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略定力和執(zhí)行力外，公司在供應鏈、研發(fā)、渠道和品牌營銷上的競爭優(yōu)勢都是成就其當前地位的重要一環(huán)。具體來說：1）供應鏈：嚴選高質(zhì)量原料，生產(chǎn)工藝和設(shè)備行業(yè)領(lǐng)先，地處山東具備原料采購優(yōu)勢；2）研發(fā)：在堅持犬貓基礎(chǔ)研究的基礎(chǔ)上，緊密跟蹤行業(yè)趨勢及客戶需求，以市場需求為導向持續(xù)推進產(chǎn)品創(chuàng)新，推出了弗列加特高肉量系列、弗列加特全價全凍干系列、益生軍團主糧系列、雙拼糧系列、小橙帽保健品系列等系列創(chuàng)新性產(chǎn)品；3）渠道建設(shè)：抓住寵物食品行業(yè)線上發(fā)展紅利，目前公司在線上渠道已經(jīng)建立起品牌優(yōu)勢，在此基礎(chǔ)上，公司仍在進行渠道優(yōu)化，線上渠道上，公司洞察行業(yè)趨勢，加大對于抖音等新平臺的布局；線下渠道上，在優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)同時，公司持續(xù)提升線下市場覆蓋率，向低線城市滲透；4）品牌營銷：公司高度重視自有品牌的建設(shè)，已形成了一套相對有效的營銷推廣模式，借助泛娛樂化的品牌營銷、多樣化的線上平臺推廣和打造聯(lián)名產(chǎn)品等方式，持續(xù)推廣自有品牌，當前品牌推廣已經(jīng)初具成效，麥富迪品牌勢能強勁，蟬聯(lián)多平臺銷售榜前列。
如何看待乖寶未來成長空間？我們認為，乖寶未來的成長空間來自于3個方面：1）寵物食品行業(yè)的持續(xù)擴容。目前國內(nèi)寵物食品行業(yè)仍處在持續(xù)增長階段，對比國外成熟市場，量價都還有很大提升空間，且本土品牌憑借對本土消費偏好和渠道變遷更敏銳的嗅覺，份額有望持續(xù)提升，此外出口方面，疫后海外市場擴容；2）乖寶自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和品牌矩陣擴容帶來的增長動力。當前主力品牌麥富迪定位中端貓犬全品類產(chǎn)品品牌，公司自主品牌弗列加特和收購品牌Waggin’Train分別定位高端貓糧和高端狗零食，品牌擴容一方面為公司帶來新產(chǎn)品增量，另一方面也使得公司整體品牌基調(diào)更加高端；3）乖寶品牌力提升帶來的盈利能力提升。一方面，高端品牌的崛起有望帶動公司整體產(chǎn)品價格、毛利率水平提升，另一方面公司品牌力提升或帶來品牌溢價，使得公司費用投放更加有效，ROI有望提升。
盈利預測：我們選取中寵股份、佩蒂股份、路斯股份為可比公司，根據(jù)Wind一致預期計算,當前股價對應三家可比公司23-25年平均PE分別為40.0/21.5/16.6。公司當前股價對應23-25年公司估值為44.2/33.4/25.6X。與可比公司相比，乖寶寵物在盈利能力、國內(nèi)收入體量、國內(nèi)自有品牌建設(shè)等方面均處于國內(nèi)寵物食品行業(yè)領(lǐng)先水平，可給予一定溢價。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、國內(nèi)市場競爭加劇風險、品牌推廣不及
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