>> 財通證券-A股策略專題報告：23年四大市場主流策略啟示-231210
| 上傳日期： |
2023/12/10 |
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| 854KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
李美岑,張日升,任緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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回顧：22年11-12月，持續(xù)提示布局上證50機會，累計上漲15%，超額9%。23Q4以來，10.8《收獲的季節(jié)》提示三重催化(中美+業(yè)績+美債回落)；10.22《四問美債利率拐點交易》提示美債預(yù)計向中樞回落、11.5《冬日暖陽陽》提示市場回暖；都已部分兌現(xiàn)。
關(guān)注國內(nèi)政策能否抬升經(jīng)濟預(yù)期。11月市場反彈后，分母端海外流動性不再是市場核心矛盾，全球指數(shù)分化背后是分子端經(jīng)濟預(yù)期差異。目前國內(nèi)通脹、信用、增長等數(shù)據(jù)仍偏中性，市場等待財政貨幣政策進一步推動經(jīng)濟修復(fù)。
從政治局會議看后續(xù)政策方向：以進促穩(wěn)，更加積極。12月8日政治局會議定調(diào)“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”，相對今年集中在“破”上化解風(fēng)險，明年可期待“進/立”，較今年更加主動，包括城中村、保障房等三大工程繼續(xù)穩(wěn)增長，新型城鎮(zhèn)化、工業(yè)化以新帶動“消費和投資良性循環(huán)”，避免過度投資加大產(chǎn)能壓力。政治局會議定調(diào)后，關(guān)注經(jīng)濟工作會議確認(rèn)具體方向。
專題-回顧23年市場四大主流投資策略：
策略1：產(chǎn)業(yè)周期的賽道成長，模擬組合：新能源（50%）+醫(yī)藥（50%）。賽道成長偏向大盤成長風(fēng)格，聚焦已經(jīng)走出來的穩(wěn)定賽道，組合今年下跌15%。
1）業(yè)績是核心驅(qū)動力。21Q2-21Q3醫(yī)藥、22Q3-22Q4新能源業(yè)績見頂，同時兩個行業(yè)股價、估值、基金持倉迎來拐點。今年醫(yī)藥業(yè)績穩(wěn)/估值下、小幅下跌，新能源業(yè)績和估值雙下、回落較多，因此賽道成長策略面臨了較大壓力。
2）主流賽道可能進入調(diào)整中后期。參考?xì)v史五次賽道大切換，景氣高點過后傳統(tǒng)賽道行業(yè)往往需要4個季度時間消化籌碼壓力。醫(yī)藥已于22Q3-22Q4完成調(diào)整，新能源也可能趨于調(diào)整尾聲，對應(yīng)行業(yè)先后反彈，未來關(guān)注景氣拐點。
策略2：產(chǎn)業(yè)周期的主題成長，模擬組合：TMT（50%）+小盤股（50%）。主題成長相較賽道成長更早期，業(yè)績要求低、估值高、市值小，今年上漲26%。
1）估值是核心驅(qū)動力。今年漲幅前5行業(yè)TMT、煤炭、石油估值均逆勢擴張，其他行業(yè)均估值壓縮。小盤TMT盈利企穩(wěn)回暖，主要漲幅來自估值。主題成長中電子最關(guān)注業(yè)績，但因產(chǎn)業(yè)鏈差異，與費城半導(dǎo)體的映射在5月后脫鉤。
2）主題成長極注重節(jié)奏。經(jīng)濟平緩、流動性寬松、市場風(fēng)險偏好抬升，是主題成長最好的環(huán)境，但主題成長不能buy and hold，TMT指數(shù)至今沒有超過4月、6月兩個高點，對應(yīng)市場情緒高點和美債利率壓力點，擇時>持有。
策略3：順經(jīng)濟周期的價值成長，模擬組合：茅指數(shù)剔除寧組合。價值成長偏向消費金融類、經(jīng)濟周期掛鉤的穩(wěn)定成長，略有價值屬性，組合今年下跌12%。
1）盈利估值跟隨經(jīng)濟周期。傳統(tǒng)消費金融等龍頭今年普遍：業(yè)績跟隨非典型復(fù)蘇而回暖，估值因為長期擔(dān)憂而下降。傳統(tǒng)消費策略中，押注地產(chǎn)周期重啟、疫后消費復(fù)蘇等策略并未成功；豬周期策略盡管幅度不及過往但依然有效。
2）傳統(tǒng)消費策略（聚焦升級方向）面臨壓力和變革。今年抗住壓力甚至上漲的典型消費公司：品牌強的茅臺、出海的美的和格力、下沉的瑞幸和拼多多等。
策略4：逆經(jīng)濟周期的紅利價值，模擬組合：紅利低波。紅利價值偏向大盤股、低波動、低估值、高分紅、低成長性公司，組合今年上漲11%。
1）估值修復(fù)是核心驅(qū)動力。成長牛市中（19-20年），紅利價值公司缺乏成長性、流動性，估值大幅下殺；當(dāng)估值向均衡修復(fù)時（21-22年）取得超額收益。
2）低估值提供高賠率，但也少不了催化提高勝率。今年國企改革、數(shù)據(jù)要素、6月以后商品價格飆升、金融供給側(cè)改革等事件，推動了紅利價值股上漲。
總結(jié)&展望24年：重視賽道成長中的醫(yī)療器械，業(yè)績過拐點后勝率上升；主題成長(華為鏈/數(shù)據(jù)要素/AI/機器人等)持續(xù)有機會，但擇時>持有。
1）主題成長：在非傳統(tǒng)復(fù)蘇+流動性寬松下表現(xiàn)持續(xù)亮眼,24年長期產(chǎn)業(yè)景氣方向(華為鏈/數(shù)據(jù)要素/AI/機器人等)預(yù)計仍將機會不斷，但擇時>持有。
2）賽道成長：歷史賽道基于籌碼和業(yè)績的上升、見頂、回落的經(jīng)驗較為有效，目前醫(yī)藥(特別醫(yī)療器械)在去年完成籌碼壓力調(diào)整，業(yè)績拐點已顯，值得重視；新能源今年籌碼壓力調(diào)整或見尾聲，業(yè)績拐點待確認(rèn)，24年確認(rèn)后或?qū)⒒厣?br> 3）順周期價值成長：原復(fù)蘇思路仍面臨壓力，24年待新一輪政策&經(jīng)濟復(fù)蘇催化驅(qū)動行情；結(jié)構(gòu)上重視產(chǎn)業(yè)變化下品牌/出海/降級等新思路的α機會。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險超預(yù)期、歷史經(jīng)驗失效等。
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