>> 開源證券-騎士乳業(yè)(832786)北交所首次覆蓋報告：牧、乳、農(nóng)、糖循環(huán)經(jīng)濟模式，長期供應(yīng)蒙牛生鮮乳-231211
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
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| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
諸海濱 |
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公司：業(yè)務(wù)布局實現(xiàn)協(xié)同循環(huán)經(jīng)濟模式，2023年Q1-Q3營收同比增加38.98%
騎士乳業(yè)主營有機生鮮乳、乳制品及含乳飲料、白砂糖及其副產(chǎn)品，按營收歸為四成牧業(yè)、三成乳業(yè)、三成糖業(yè)和支持業(yè)務(wù)協(xié)同的農(nóng)業(yè)四個板塊，形成農(nóng)牧乳糖副產(chǎn)物內(nèi)循環(huán)。騎士乳業(yè)在過去十年內(nèi)保持穩(wěn)定增長，2023年前三季度營收7.80億元，同比增38.98%；歸母凈利潤7,411.11萬元，同比增14.20%?？杀裙綪E 2022均值33.9X，考慮到公司建設(shè)規(guī)?；?、集約化奶牛養(yǎng)殖牧場，我們預(yù)計公司2023年-2025年的歸母凈利潤為0.97/1.30/1.56億元，EPS為0.46/0.62/0.75元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為17.2/12.8/10.7倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
行業(yè)：我國乳制品零售2025年有望達7385億，2023年糖價漲至高位
奶牛養(yǎng)殖&生鮮乳：2022年我國鮮牛乳總產(chǎn)量3932萬噸，同比增長6.76%。我國生鮮乳價格總體呈上漲趨勢，2021年下半年至今呈現(xiàn)一定程度回落。乳制品：我國為全球液態(tài)乳第四大產(chǎn)區(qū)，2021年產(chǎn)量占全球5.77%。2020年中國零售乳制品銷量31.1百萬噸，人均消費量增至22.1kg，2025年有望增至人均28.9kg。中國乳制品市場零售額達7,385億元，2021年我國酸奶市場零售規(guī)模1564.7億元。制糖：周期性較明顯。2021/22榨季我國為全球糖產(chǎn)量第五大產(chǎn)區(qū)，占比5.30%。中國糖業(yè)協(xié)會預(yù)測2022/23榨季總產(chǎn)量1,035萬噸，+8.26%。內(nèi)蒙古是2021/22榨季最大甜菜糖產(chǎn)區(qū)，產(chǎn)糖量49萬噸。
與蒙牛建立長期穩(wěn)定合作，募投項目建成后有望年增收入2.13億元
牧業(yè)收入增長率逐漸提升，2022年營收達3.71億元（+39.68%），其中九成為有機生鮮乳產(chǎn)品。乳業(yè)2022年營收同比提升24.12%，其中常溫滅菌乳和代加工奶粉2020-2022年營收增長最快，CAGR分別為149.89%、79.22%。公司白砂糖產(chǎn)能8-10萬噸/年，為雀巢合格供應(yīng)商。公司乳制品主要為買斷式經(jīng)銷模式，其他采用直銷模式。公司與蒙牛集團建立長期合作關(guān)系，具有穩(wěn)定的銷售渠道。募投項目建成后年新增鮮奶產(chǎn)能4萬噸，年新增收入2.13億元。
風(fēng)險提示：主要客戶集中度較高風(fēng)險、糖價格波動風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險等
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