>> 東吳證券-達勢股份(01405.HK)通達萬家，食勢難擋-231212
| 上傳日期： |
2023/12/12 |
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| 2683KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
湯軍,李昱哲 |
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達勢股份：達美樂比薩中國獨家特許經(jīng)營商，盈利拐點將臨。達勢憑借戰(zhàn)略決策優(yōu)秀管理層+強產(chǎn)品力的標準化經(jīng)營體系+背靠全球最大比薩品牌達美樂平臺在中國成功打造高勢能品牌，2022年公司營收20.2億元（2020~2022年CAGR為35%），截至2023年6月門店達到672家。公司正處高速擴張期，門店不斷向新一線及以下城市擴張，我們預計公司2025年門店數(shù)將突破1,300家，伴隨收入規(guī)模效應與成本費用率優(yōu)化，公司盈利拐點將臨，利潤彈性空間可期。
比薩行業(yè)：高標準化的好賽道，頭部品牌大有可為。據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，2022年中國比薩市場規(guī)模375億（2016-22年CAGR為8.6%）。從競爭格局看，2022年行業(yè)收入CR5為49.9%，其中必勝客市占率35.2%、達勢股份市占率5.3%位列第三。對標日韓，2022年兩國每百萬人擁有約30家比薩店，而中國僅為其1/3左右。得益于市場復蘇與比薩文化普及，F(xiàn)rost & Sullivan預計中國比薩市場有望于2027年達到771億元（2022-2027年CAGR達15.5%），行業(yè)連鎖化、口味本土化與消費便捷化趨勢加速，市場集中度進一步提升之下龍頭企業(yè)有望優(yōu)先受益。
品牌高勢能發(fā)展期，成長可期。1）產(chǎn)品口味優(yōu)良：公司餅底與餡料種類行業(yè)第一，自2018年以來推出130個SKU，口味本土化爆款頻出。2）服務(wù)精準高效：通過門店精準布局+自建專業(yè)車隊+智能訂單調(diào)度系統(tǒng)打造“30分鐘必達”外送招牌，約90%訂單30分鐘內(nèi)送達，每單平均耗時23分鐘，充分保證消費者體驗。3）品牌高黏性：通過線上下營銷及寬價格區(qū)間滿足多元消費需求，不斷轉(zhuǎn)化私域流量。2022年總會員/活躍會員數(shù)量達860/390萬人，2年CAGR達47%/36%。4）單店/同店指標優(yōu)異、門店快速擴張：2023H1公司整體單店日銷銷售額1.2萬元，其中新增長市場得益于訂單快速放量，店均日銷同比2022H1增速達30%。整體同店自2017Q3以來連續(xù)正增長，2023H1門店經(jīng)營利潤率達到13.5%（較2020年提升10.1cpt）。公司持續(xù)擴張業(yè)務(wù)版圖，計劃2023-25年分別新增180/240/300家門店，2030年門店目標為3,000家。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025年營收為29.9/39.1/51.3億元，同比增長48.1%/30.8%/31.0%。我們預計2023-2025年歸母凈利為-0.8/0.4/1.5億元，當前市值對應3年動態(tài)PS為2.4/1.8/1.4倍。我國比薩市場快速成長，連鎖化&便捷化&本土化方興未艾，達勢為行業(yè)領(lǐng)導企業(yè)，單店模型優(yōu)質(zhì)，同店持續(xù)增長，未來門店進一步向新增長市場擴張，滲透率有望快速提升，我們看好公司中長期業(yè)績良好成長性，參考可比公司，考慮估值切換因素我們給予達勢2024年2.4x PS估值，目標價80港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動致餐飲行業(yè)增長乏力；門店擴張及單店經(jīng)營不及預期；行業(yè)競爭加劇風險；食品安全與負面新聞等風險。
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