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中國(guó)航空超級(jí)周期價(jià)值龍頭，增持。公司擁有中國(guó)航空業(yè)最高品質(zhì)航網(wǎng)與客源，且超級(jí)承運(yùn)人戰(zhàn)略下將持續(xù)優(yōu)化，盈利中樞上升空間最為可觀，且持續(xù)性將超預(yù)期。考慮匯兌損失與油價(jià)超先前假設(shè)，下調(diào)2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2（原48）億元人民幣，維持2024年預(yù)測(cè)152億元人民幣，新增2025年預(yù)測(cè)203億元人民幣。預(yù)計(jì)2024年春運(yùn)需求旺盛、4月展會(huì)季商務(wù)需求韌性、以及五一假期出境需求釋放，有望逐步催化市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期，維持目標(biāo)價(jià)14.53元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　2023Q3單季盈利恢復(fù)至疫前。2023Q3國(guó)際ASK僅恢復(fù)五成，國(guó)際富余運(yùn)力增投致國(guó)內(nèi)ASK較19Q3增長(zhǎng)超兩成。在高油價(jià)且國(guó)內(nèi)供給過(guò)剩的情況下，公司23Q3單季凈利潤(rùn)超42億元，單季盈利恢復(fù)至疫前水平（含山航）。1）收入：較19Q3，RPK恢復(fù)超九成，客座率低7%，估算客收兩位數(shù)上升，驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增加5%；2）成本：較19Q3，航油均價(jià)升超三成，ASK恢復(fù)至疫前，寬體機(jī)壓力仍存，營(yíng)業(yè)成本增加16%。
　　2024年國(guó)際增班將推動(dòng)供需恢復(fù)，盈利中樞有望超預(yù)期上升。國(guó)家積極推動(dòng)國(guó)際增班，我們預(yù)計(jì)2024年有望恢復(fù)超八成。寬體機(jī)將有望有效消化，國(guó)內(nèi)干線供給壓力消減，三四線增投亦將縮減，票價(jià)與盈利中樞上升將超預(yù)期。1）ASK：假設(shè)機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)基本恢復(fù)至疫前，且國(guó)際恢復(fù)超八成。2）客座率：假設(shè)國(guó)內(nèi)客座率基本恢復(fù)至疫前，國(guó)際略低。3）客收：假設(shè)票價(jià)市場(chǎng)化效應(yīng)較充分體現(xiàn)，國(guó)內(nèi)客收繼續(xù)上升，國(guó)際客收回落；4）成本:假設(shè)油價(jià)平穩(wěn)，單位油耗回歸疫前水平，單位扣油成本隨機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)提升而繼續(xù)回落。
　　超級(jí)承運(yùn)人戰(zhàn)略下，航網(wǎng)客源優(yōu)化提升長(zhǎng)期價(jià)值。國(guó)航擁有最高品質(zhì)航網(wǎng)與客源，盈利能力長(zhǎng)期領(lǐng)跑大航?？毓缮胶胶髾C(jī)隊(duì)規(guī)模亞洲最大，參考國(guó)航以往整合能力優(yōu)秀，預(yù)計(jì)未來(lái)優(yōu)化協(xié)同效應(yīng)將逐步體現(xiàn)。超級(jí)承運(yùn)人戰(zhàn)略將助力公司航網(wǎng)客源持續(xù)優(yōu)化，近年逐步獲取北京成都等批量?jī)?yōu)質(zhì)時(shí)刻。航空需求韌性良好，空域瓶頸持續(xù)，航司機(jī)隊(duì)降速，且票價(jià)市場(chǎng)化，公司盈利中樞上升空間最為可觀，且持續(xù)性將超預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，油價(jià)匯率風(fēng)險(xiǎn)，政策，安全事故等。