>> 興業(yè)證券-珍酒李渡(06979.HK)稀缺產(chǎn)能+錯位競爭拉動增長-231214
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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| 3564KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張博 |
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珍酒李渡擁有豐富品牌矩陣，覆蓋醬香、兼香、濃香等多個香型。在二十余年的發(fā)展過程中，珍酒李渡逐漸成為一家主打醬香型，主要針對次高端及以上市場的白酒企業(yè)，并于2023年4月27日成為港股白酒第一股。珍酒李渡擁有豐富品牌矩陣，包含珍酒、李渡、湘窖及開口笑四大品牌，品牌覆蓋醬香、兼香、濃香三大香型。2021年，按收入計，珍酒在醬香型白酒賽道中規(guī)模排名第五（市占率1.8%)，是公司的主要增長引擎；李渡在兼香型白酒賽道中規(guī)模排名第五（市占率2.1%），是公司的第二增長引擎；湘窖、開口笑是湖南地區(qū)領(lǐng)先品牌。
珍酒：1）優(yōu)質(zhì)稀缺屬性提供定價支撐，行業(yè)集中度有望提升。珍酒擁有位于稀缺白酒產(chǎn)區(qū)的龐大產(chǎn)能，傳承“12987”傳統(tǒng)大曲坤沙工藝，優(yōu)質(zhì)釀造工藝保證醇美口感。2）減少外采，提升自產(chǎn)基酒產(chǎn)能。公司預(yù)期2024年前醬香型基酒年產(chǎn)能將增加16,600噸，計劃以自產(chǎn)基酒逐步取代外采基酒。外采基酒數(shù)量下降為公司持續(xù)穩(wěn)定高產(chǎn)提供保障，有利于成本優(yōu)化。3）轉(zhuǎn)醬趨勢正盛，茅臺提價為其他頭部醬酒廠商帶來更大提價空間。
古窖池與獨(dú)特口味支撐李渡在兼香型賽道實(shí)現(xiàn)錯位競爭：1）口味：李渡憑借特有的元代古窖池及古法釀造技藝，產(chǎn)生了獨(dú)特兼香風(fēng)味，“一口四香”。李渡核心大單品李渡高粱1955/1308/1975接連獲得布魯塞爾國際大賽大金獎及金獎?wù)J可。2）價格帶：目前，其他兼香頭部品牌的主流產(chǎn)品在高端、次高端布局較少，主流產(chǎn)品價格集中在每瓶100元至600元左右。李渡的次高端及以上收入占比為76.7%。未來伴隨兼香型白酒結(jié)構(gòu)升級機(jī)會，李渡有望具備先發(fā)優(yōu)勢。
珍酒李渡具備全國化渠道擴(kuò)張可能：對比汾酒全國化方式，珍酒李渡與山西汾酒均采用“廠商1+1”模式，通過配額制把控渠道庫存，保持終端價格穩(wěn)定；均實(shí)施股權(quán)激勵提高管理團(tuán)隊(duì)積極性；均精耕渠道建設(shè)，擴(kuò)大經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)和銷售團(tuán)隊(duì)，公司借鑒茅臺采用小商多商經(jīng)銷模式，強(qiáng)化終端掌控，并通過返利實(shí)現(xiàn)利益共贏。我們認(rèn)為，珍酒李渡具備全國化渠道擴(kuò)張可能。
投資建議：伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、產(chǎn)能擴(kuò)張鞏固銷量增長潛力、多渠道擴(kuò)張以及減少基酒外采，預(yù)計公司收入和毛利有望穩(wěn)健增長。我們預(yù)計2023-2025年公司營收分別為70.13/85.25/101.04億元，同比分別+19.8%/+21.6%/+18.5%。經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為16.02/19.83/24.48億元，同比分別+33.8%/+23.8%/+23.4%，給予“增持”評級，目標(biāo)價11.31港元，2024年經(jīng)調(diào)整EPS對應(yīng)17倍PE。
風(fēng)險提示：消費(fèi)者需求及消費(fèi)模式變動、無法按計劃實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張、品牌風(fēng)險、股權(quán)激勵風(fēng)險、食品安全問題、渠道建設(shè)不及預(yù)期。
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