>> 中信建投-醫(yī)藥行業(yè)康緣藥業(yè)深度報告：創(chuàng)新中藥領(lǐng)軍企業(yè)，看好長期增長潛力-231218
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
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| 4685KB |
| 格式： |
pdf 共80頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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核心觀點
創(chuàng)新中藥領(lǐng)軍企業(yè)，看好長期增長潛力。我們認為：1）公司深耕于中藥創(chuàng)新與研發(fā)，積極實施創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，加大研發(fā)投入，在中藥新藥批件、有效發(fā)明專利、承擔國家重大科研項目的數(shù)量上均居行業(yè)領(lǐng)先水平，同時積累了豐富的獨家品種資源，可以支持公司核心業(yè)務(wù)的長期穩(wěn)健發(fā)展，看好長期增長潛力；2）公司營銷改革持續(xù)深化，隨著公司建立動態(tài)擇優(yōu)的主管體系，強化銷售人員學術(shù)推廣能力，我們預計銷售調(diào)整對公司品種銷售帶來的影響將逐漸減弱，同時營銷改革為公司帶來的成果有望逐步顯現(xiàn)，我們看好行業(yè)秩序逐步恢復后，創(chuàng)新及學術(shù)引領(lǐng)賦能銷售發(fā)展。
公司簡介：創(chuàng)新中藥領(lǐng)軍企業(yè)，看好長期增長潛力
公司前身為1975年成立的連云港中藥廠，多年來深耕于中藥創(chuàng)新與研發(fā)，引領(lǐng)國內(nèi)中藥創(chuàng)新藥發(fā)展，研發(fā)實力連續(xù)三年位列“中藥研發(fā)實力排行榜”首位；在董事長肖偉院士的帶領(lǐng)下，公司的核心管理團隊分工明確，專業(yè)化程度高，且大多在公司任職多年，熟悉公司業(yè)務(wù)和發(fā)展，并于2022年推出股權(quán)激勵，彰顯公司發(fā)展信心，有望提升公司長期競爭力。隨著公司旗下中藥智能化提取精制工廠、現(xiàn)代中藥智能化固體制劑工廠等現(xiàn)代化中藥工廠的建成和投入使用，現(xiàn)代化智能制造推動公司邁入現(xiàn)代化高質(zhì)量發(fā)展階段，看好公司長期增長潛力。
行業(yè)趨勢：中藥審評改革持續(xù)深化，基藥目錄調(diào)整在即
國家大力支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展，近年來政策紅利不斷疊加，加速推動中藥新藥創(chuàng)新研發(fā)，我們認為，隨著我國中藥審評審批制度的不斷健全和完善，中藥創(chuàng)新藥有望逐步邁入正軌，以公司為代表的創(chuàng)新中藥龍頭有望迎來高質(zhì)量發(fā)展；與此同時，基藥目錄調(diào)正在即，公司的中藥創(chuàng)新藥、中藥獨家品種有望通過此次調(diào)整進入新版基藥目錄，有益于公司品種入院推廣、以及市占率的進一步提升。
打造中國式現(xiàn)代化中醫(yī)藥，引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展
公司現(xiàn)代中藥研究院成立于1991年，以中醫(yī)藥理論為指導，圍繞中醫(yī)優(yōu)勢領(lǐng)域，運用前沿和先進技術(shù)，開發(fā)國際先進、現(xiàn)代臨床認同的的創(chuàng)新中藥，打造中國式現(xiàn)代化中醫(yī)藥，引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。多年來，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)效率及質(zhì)量穩(wěn)步提升，創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)品管線不斷豐富，同時積極推動上市后研究，為公司品種的臨床價值提供了有力支撐；與此同時，公司持續(xù)完善智能制造體系，在更好地保證中藥產(chǎn)品質(zhì)量的同時，大大提升了企業(yè)產(chǎn)能，提質(zhì)增效未來可期。
收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，打造三大核心品種產(chǎn)品集群
近年來，公司打破熱毒寧注射液多年銷售獨大的局面，聚焦銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液、金振口服液核心大品種強勢發(fā)展，打造三大核心品種產(chǎn)品集群，已經(jīng)逐步形成了核心品種的集群式發(fā)展，支撐公司整體業(yè)績穩(wěn)健增長。從收入結(jié)構(gòu)來看，公司在穩(wěn)定注射劑品種的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展非注射劑品種，在股權(quán)激勵目標中也單獨設(shè)立了對非注射劑產(chǎn)品增長的考核，隨著公司收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，未來非注射劑占比有望穩(wěn)步提升。
獨家品種布局完善，激發(fā)二線品種潛力
公司經(jīng)過多年的研發(fā)創(chuàng)新投入，積累了豐富的獨家品種資源，為公司提供良好發(fā)展?jié)摿Γ梢灾С止竞诵臉I(yè)務(wù)的長期穩(wěn)健發(fā)展。從治療領(lǐng)域以及產(chǎn)品梯隊布局來看，公司在堅持打造三大核心品種的同時，積極布局以杏貝止咳顆粒、腰痹通膠囊、復方南星止痛膏等為代表的發(fā)展級品種，打造非注射品種群梯隊；加大培育以天舒膠囊、通塞脈片、龍血通絡(luò)膠囊、大株紅景天膠囊等為代表的心腦血管品種，使之成為戰(zhàn)略儲備品種，增厚銷售發(fā)展基礎(chǔ)；通過激發(fā)二線品種潛力，推動公司業(yè)績長期發(fā)展。
積極推進營銷改革，短板突破正當時
作為研發(fā)能力較強的創(chuàng)新中藥頭部企業(yè)，公司多年來持續(xù)推進營銷改革，爭取補齊在銷售方面的短板。2023年，公司在推動完善主管制的同時，建立動態(tài)擇優(yōu)的主管體系，擴大合格銷售人員隊伍，堅持學術(shù)引領(lǐng)、學術(shù)推廣賦能銷售發(fā)展，短板突破正當時；我們預計銷售調(diào)整對公司品種銷售帶來的影響將逐漸減弱，同時營銷改革為公司帶來的成果有望逐步顯現(xiàn)，看好行業(yè)秩序逐步恢復后，創(chuàng)新及學術(shù)引領(lǐng)賦能銷售發(fā)展。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為47.98億元、55.83億元和65.03億元，分別同比增長10.3%、16.4%和16.5%，歸母凈利潤分別為5.00億元、6.00億元和7.23億元，分別同比增長15.0%、20.1%和20.3%，折合EPS分別為0.85元/股、1.03元/股和1.24元/股，對應(yīng)PE為23.8x、19.8x和16.5x，維持“買入”評級。
風險提示
產(chǎn)品推廣不達預期；集采降價風險，原材料及動力成本漲價風險：醫(yī)院診療量恢復不及預期：監(jiān)管相關(guān)風險。
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