>> 西部證券-海通發(fā)展(603162)首次覆蓋報告：高貝塔行業(yè)的價值投資者-231221
| 上傳日期： |
2023/12/22 |
大小： |
1754KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
凌軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心結(jié)論
干散貨航運業(yè)具備較高的價格波動性和盈利彈性。海運業(yè)由于運輸需求剛性、運費/貨值比較低、造船周期滯后性、供給易受干擾以及需求預(yù)測復(fù)雜性等五大特征，天然具備較高的價格和盈利波動；而干散貨所運品種相對較強(qiáng)的周期性、行業(yè)門檻相對較低、產(chǎn)業(yè)鏈議價權(quán)波動以及金融衍生品的放大等特點，進(jìn)一步強(qiáng)化了其高波動、高貝塔的屬性。
目前或是進(jìn)行干散貨航運配置的較好時機(jī)。第一，供給面：有望進(jìn)入拆船數(shù)量大于新船交付量、總供給進(jìn)入收縮階段；第二，需求面：中國逆周期調(diào)節(jié)的財政政策有望促使未來干散貨航運需求邊際改善；第三，預(yù)期面：我們認(rèn)為目前投資者低預(yù)期的狀態(tài)或是進(jìn)行該板塊逆向配置的較好時機(jī)。
海通發(fā)展是國內(nèi)干散貨航運業(yè)中具有價值投資思維配置船隊資產(chǎn)的龍頭企業(yè)。公司采用類似二級市場價值投資的資產(chǎn)配置穩(wěn)健策略，主要表現(xiàn)在：第一、傾向于在價格低點配置干散貨船資產(chǎn)；第二、采用相對保守的杠桿策略；第三、采購較為統(tǒng)一的船型，進(jìn)一步降低運營成本；第四、經(jīng)營的船型和區(qū)域，運價波動幅度相對較小。我們認(rèn)為在高波動的干散貨航運業(yè)采用以上策略有利于降低公司業(yè)績向下波動幅度。
預(yù)計2024-2025年業(yè)績有望回升，給予“增持”評級。周期性行業(yè)在行業(yè)低迷時容易導(dǎo)致虧損，PE估值不適用；其次，從公司船舶資產(chǎn)配置的情況可知，干散貨航運業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)；第三，公司采用較為穩(wěn)健的價值投資配置策略，資產(chǎn)的穩(wěn)健性大于盈利的穩(wěn)定性，因此我們認(rèn)為采用PB估值更為合理。我們選取同樣是以干散貨航運作為主業(yè)的鳳凰航運、寧波遠(yuǎn)洋和國航遠(yuǎn)洋作為可比估值對象，目前平均PB估值為3.03倍?？紤]到海通發(fā)展相對穩(wěn)健的船舶資產(chǎn)配置策略，可享受一定估值溢價。我們給予2023年3.2倍的PB估值，目標(biāo)價19.37元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：中國鐵礦石、煤炭等需求低于預(yù)期、干散貨拆船數(shù)量低于預(yù)期、海外經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期
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