>> 中信證券-源杰科技(688498)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)短期承壓，靜待數(shù)通新品放量-231225
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
黃亞元，魏鵬程 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入0.93億元，同比-51.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.21億元，同比-70.99%；實(shí)現(xiàn)毛利率39.05%，同比-23.62pcts。公司業(yè)績(jī)短期承壓主要是由于目前公司電信產(chǎn)品收入占比較高，而目前全球電信市場(chǎng)發(fā)展出現(xiàn)了一定放緩態(tài)勢(shì)。但我們看好未來隨著AI網(wǎng)絡(luò)升級(jí)帶動(dòng)高端數(shù)通光芯片的需求，公司目前在100GEML以及CW光源等高端數(shù)通產(chǎn)品進(jìn)展國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，若相關(guān)產(chǎn)品未來實(shí)現(xiàn)放量，將顯著帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，因此我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
▍業(yè)績(jī)短期承壓，主要受電信市場(chǎng)需求放緩所致。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入0.93億元，同比-51.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.21億元，同比-70.99%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.04億元，同比-94.51%；實(shí)現(xiàn)毛利率39.05%，同比-23.62pcts。單季度來看，公司Q3實(shí)現(xiàn)收入0.32億元，同比-54.88%，環(huán)比+20.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.02億元，同比-91.73%，環(huán)比-72.74%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-47萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧；實(shí)現(xiàn)毛利率39.14%，同比-21.56pcts，環(huán)比+5.07pcts。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)短期承壓主要受全球電信市場(chǎng)發(fā)展出現(xiàn)了一定放緩態(tài)勢(shì)所致，其中10GPON接入網(wǎng)市場(chǎng)相比于年初的預(yù)期，海外的市場(chǎng)需求有一定程度的放緩，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增量比預(yù)期的小。
▍AI推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)升級(jí)，數(shù)通市場(chǎng)未來大有可為。AI相關(guān)應(yīng)用的發(fā)展需要大量算力基礎(chǔ)設(shè)施的支持。而光模塊作為數(shù)據(jù)中心中必不可少的光電轉(zhuǎn)換設(shè)備，800G等高端產(chǎn)品在AI的帶動(dòng)下正迎來加速放量。根據(jù)英偉達(dá)發(fā)布的DGXSuperpod解決方案，在適用于AI的Infiniband網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)下，800G等高速光模塊的需求將大幅提升。光芯片作為光模塊中高成本占比的核心器件，亦將受到顯著拉動(dòng)。一方面，隨著光模塊速率向800G以及1.6T等高速率演進(jìn)，將推動(dòng)光芯片向單波100G/200G等更高速率升級(jí)，另一方面，硅光光模塊等方案也將推動(dòng)CW光芯片等新品的推出。我們認(rèn)為未來數(shù)通光芯片在AI的驅(qū)動(dòng)下將迎來需求爆發(fā)與產(chǎn)品快速升級(jí)趨勢(shì)，未來增長(zhǎng)潛力可期。
▍公司多款數(shù)通高端芯片產(chǎn)品進(jìn)度領(lǐng)先，未來靜待放量。公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的光芯片廠商，目前其產(chǎn)品矩陣已經(jīng)順利從DFB拓展到EML產(chǎn)品，其中電信側(cè)10GEML1577nm產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)，而數(shù)通側(cè)公司也在積極推進(jìn)100GEML等產(chǎn)品測(cè)試。根據(jù)公司2023年10月26日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司針對(duì)于800G光模塊的100GEML光芯片已經(jīng)處于客戶端的測(cè)試階段，同時(shí)針對(duì)于硅光的CW光源產(chǎn)品公司亦有多種方案，目前產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度與國(guó)外的大廠處于同一階段，正在全力推進(jìn)在客戶端及終端客戶合作。我們認(rèn)為公司在高端數(shù)通產(chǎn)品領(lǐng)域的進(jìn)展國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，未來如果可以實(shí)現(xiàn)大批量放量，將顯著帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：AI發(fā)展不及預(yù)期；全球電信市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期；公司數(shù)通產(chǎn)品放量不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；技術(shù)路徑風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為AI對(duì)于高端數(shù)通光模塊的需求將帶來顯著驅(qū)動(dòng)，亦將帶來相關(guān)光芯片的需求。公司在高端EML光芯片以及CW光源布局國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，同時(shí)積極推進(jìn)商用落地，我們認(rèn)為相關(guān)業(yè)務(wù)有望成為公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的強(qiáng)勁動(dòng)力。但是由于目前國(guó)內(nèi)外電信市場(chǎng)需求放緩，同時(shí)公司數(shù)通新產(chǎn)品尚未放量，公司電信產(chǎn)品收入占比較高，因此業(yè)績(jī)短期承壓。因此我們下調(diào)公司2023年/2024年盈利預(yù)測(cè)至0.30/1.02億元（原預(yù)測(cè)值為1.60/2.16億元），新增2025年盈利預(yù)測(cè)1.42億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
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