>> 招商證券-特海國(guó)際(9658.HK)擁抱國(guó)際中餐新藍(lán)海，火鍋龍頭譜寫(xiě)出海新篇章-231228
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
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| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
丁浙川,李秀敏 |
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國(guó)際中餐作為當(dāng)下新藍(lán)海市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)餐飲品牌出海成為大勢(shì)所趨。但受制于供應(yīng)鏈、標(biāo)準(zhǔn)化及文化協(xié)同，目前國(guó)際中餐行業(yè)連鎖化及集中度均較低，高標(biāo)準(zhǔn)化的火鍋、茶飲以及大單品有望率先出海。特海國(guó)際作為中餐出海代表標(biāo)的，公司主品牌為國(guó)內(nèi)餐飲龍頭海底撈，由于布局海外市場(chǎng)較早且在國(guó)際上形成了較好的品牌口碑及認(rèn)知度，跨國(guó)管理經(jīng)營(yíng)及管理體系領(lǐng)先同業(yè)。隨著未來(lái)公司品牌力沉淀、供應(yīng)鏈成熟、產(chǎn)品本地化逐步完善，區(qū)域拓店有望提速，單店模型具備廣泛優(yōu)化空間，長(zhǎng)期開(kāi)業(yè)前景廣闊，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
國(guó)內(nèi)中餐出海領(lǐng)軍者，分拆上市再啟程。特海國(guó)際早年為海底撈全資子公司，公司于2022年分拆上市港交所，目前公司已在12個(gè)國(guó)家開(kāi)設(shè)超115家餐廳，遍及東南亞、東亞和北美等重點(diǎn)區(qū)域，其中75%門(mén)店位于東南亞及東亞，19-22年年均拓店約25家。受益于疫情過(guò)后客流恢復(fù)及門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)，23年H1公司實(shí)現(xiàn)收入3.2億美元/+32%，同店及翻臺(tái)率顯著提升。
中餐出海前景廣闊，高標(biāo)準(zhǔn)化的火鍋、茶飲有望率先出海。2021年國(guó)際中餐市場(chǎng)規(guī)模超2600億美元，占國(guó)際餐飲市場(chǎng)比重約9.9%，預(yù)計(jì)到2026年市場(chǎng)規(guī)模超4000億美元，21-26年cagr約為10%，6000萬(wàn)的海外華人構(gòu)建了國(guó)際中餐市場(chǎng)堅(jiān)實(shí)的客戶(hù)基礎(chǔ)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景廣闊。相較于國(guó)內(nèi)4萬(wàn)億的餐飲市場(chǎng)，國(guó)際中餐市場(chǎng)仍處于早期階段，由于供應(yīng)鏈出海/標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)雜/文化協(xié)同三大難點(diǎn)，目前國(guó)際中餐市場(chǎng)缺少大型連鎖中式品牌，整體集中度低且區(qū)域性強(qiáng)，火鍋、茶飲等相對(duì)高標(biāo)準(zhǔn)化的品類(lèi)有望率先實(shí)現(xiàn)出海。
國(guó)內(nèi)餐飲品牌天花板，本地化&標(biāo)準(zhǔn)化&供應(yīng)鏈優(yōu)化助力拓展海外市場(chǎng)。海底撈作為國(guó)內(nèi)餐飲龍頭品牌，在國(guó)際餐飲市場(chǎng)上形成了較好的品牌口碑及認(rèn)知度，19-23年間連續(xù)5年入選全球餐飲品牌價(jià)值top25，品牌力領(lǐng)跑同業(yè)。目前公司已在多國(guó)區(qū)域與當(dāng)?shù)毓?yīng)商成功構(gòu)建采購(gòu)、物流倉(cāng)儲(chǔ)和加工的完整供應(yīng)鏈，并于新加坡等國(guó)家構(gòu)建中央廚房，未來(lái)隨著供應(yīng)鏈逐漸完善以及區(qū)域門(mén)店拓展帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，長(zhǎng)期來(lái)看門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有望持續(xù)提升。管理方面，公司采用國(guó)內(nèi)"師徒制"管理體系，采用區(qū)域經(jīng)理強(qiáng)化異地管理效率，人才培養(yǎng)體系完善且儲(chǔ)備成熟，隨著品牌力沉淀、供應(yīng)鏈成熟、產(chǎn)品本地化完善，后續(xù)展業(yè)有望提速，未來(lái)開(kāi)業(yè)前景廣闊。
投資建議及盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.9/8.4/9.8億美元，,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.24/0.48/0.65億美元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為34x/17x/13x，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行，疫情反復(fù)影響餐廳正常經(jīng)營(yíng)，開(kāi)業(yè)進(jìn)度不及預(yù)期。
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