>> 華創(chuàng)證券-陽光保險(06963.HK)深度研究報告：蹄疾步穩(wěn)，成長性突出-231231
| 上傳日期： |
2023/12/31 |
大小： |
3086KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
| 下載權(quán)限： |
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陽光保險是一家成長迅速、布局全面的綜合性民營保險集團。2004年創(chuàng)始人張維功先生離開原保監(jiān)會進行創(chuàng)業(yè)，2022年陽光保險港股上市。集團綜合布局壽險、產(chǎn)險、資管、醫(yī)療健康等領(lǐng)域，其中陽光人壽市占率排名第十二，陽光財險排名第七（以2020年原保費收入計算）。公司在壽險、車險、非車險之間積極運用交叉營銷手段，深度挖掘客戶價值，發(fā)揮協(xié)同效用促進保費增長。同時科技投入超越行業(yè)水平，數(shù)字化轉(zhuǎn)型實現(xiàn)賦能主業(yè)。
陽光人壽：銀保驅(qū)動，NBV增速領(lǐng)先行業(yè)。區(qū)別于其他人身險上市企業(yè)，陽光人壽以銀保渠道為主。差異化的渠道結(jié)構(gòu)促成其錯位競爭，在代理人改革進程中為業(yè)績提供安全墊。但同時，銀保渠道為主的結(jié)構(gòu)造成其整體新業(yè)務價值率偏低。代理人渠道具備良好的銷售保障型產(chǎn)品的能力，健康險占比達到40%+。整體來看，陽光人壽傳統(tǒng)險占比持續(xù)上升，擠占分紅險空間，健康險受渠道結(jié)構(gòu)變動影響占比呈現(xiàn)小幅下滑，但仍維持顯著高于10%。憑借多元化的布局，陽光人壽積極整合集團資源，構(gòu)建“保險+服務”生態(tài)圈，有望為公司打造第二增長曲線。
陽光財險：穩(wěn)中向好，盈利能力邊際改善。2023H1，陽光財險實現(xiàn)保費219.29億元，同比+5.1%。由于公司尚處成長期，COR波動較大，近期有所優(yōu)化，2022年至今實現(xiàn)承保盈利。車險方面，增速與行業(yè)趨勢趨同，智能生命表提高定價能力，助力COR改善，有望成為公司車險核心競爭力。非車險增速波動較大，主要受到保證險影響，意健險補位貢獻主要增速，重要性持續(xù)提升。隨著非車險險種自身風險出清及結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非車險COR有所改善。同時，公司致力于將智能生命表經(jīng)驗應用于非車險，未來有望成為財險發(fā)力的重要抓手。
陽光資管：投資穩(wěn)健，第三方資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴張。2019-2023H1公司總投資資產(chǎn)規(guī)模維持高增，同時第三方資業(yè)務也快速擴張，2023H1在陽光資管受托管理資金中占比達到48.9%，較2019年+17.7pct。雖然凈投資收益率持續(xù)下行，但是總投資收益率在同業(yè)中保持較優(yōu)水平，彰顯公司資產(chǎn)主動管理能力。資產(chǎn)配置上以固收為主，同時增配權(quán)益類資產(chǎn)，投資性房地產(chǎn)風險敞口較為可控。
投資建議：陽光保險作為一家綜合性保險集團，其創(chuàng)業(yè)基因、民營屬性均賦予其鮮明的成長期公司特點，相比成熟上市險企較小的基數(shù)下增速空間可期。我們給予陽光保險2023-2025年EPS預測值為0.52/0.63/0.74元，BPS預測值為5.54/6.13/6.70元。我們采用分部估值法給陽光保險估值，給予2024年人身險業(yè)務0.35xPEV、財產(chǎn)險業(yè)務0.6xPB、其他業(yè)務0.8xPB，對應2024年目標市值為627.09億港元（港元兌人民幣0.9088，截至2023/12/29）。給予目標價5.45港元/股，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：監(jiān)管政策變動、代理人轉(zhuǎn)型不及預期、自然災害頻發(fā)、權(quán)益市場震蕩、長期利率持續(xù)下行
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