>> 國信證券-家電行業(yè)2024年研究框架：白電高股息增速穩(wěn)，關(guān)注性價比、低滲透和零部件新領(lǐng)域-240103
| 上傳日期： |
2024/1/3 |
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| 1944KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
陳偉奇,王兆康,鄒會陽 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
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2023復(fù)盤：超額收益背后估值仍處低位
實(shí)現(xiàn)超額收益：截至2023年12月31日，家電行業(yè)相對大盤跑贏15.15%相對收益，其中主要超額由黑電、零部件貢獻(xiàn)
黑電（+56%年漲幅）：主要由科技類標(biāo)的貢獻(xiàn)超額
零部件（+14%年漲幅）：主要由家電延展車載零部件為主要領(lǐng)域貢獻(xiàn)超額
白電（+1%）、照明（+5%）：在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)了利潤彈性
小家電（-6%）、廚電（-9%）：估值相對穩(wěn)定但行業(yè)需求不振導(dǎo)致業(yè)績端波動較大
超額收益H1由估值貢獻(xiàn)，H2回歸業(yè)績，但估值仍處低位：行業(yè)估值受預(yù)期利潤降速影響回調(diào)大于大盤，當(dāng)前13倍(TTM)處于歷史下25%分位
大消費(fèi)視角下：當(dāng)前估值均處于歷史低位而PEG處于性價比區(qū)間
風(fēng)險提示
行業(yè)需求假設(shè)過于樂觀的風(fēng)險。本文對掃地機(jī)、投影儀、按摩儀等領(lǐng)域做了寶游樂場的假設(shè)，這些假設(shè)主要為參考其他成熟品類的歷史情況得來，可能存在未來銷量并未有大幅提升的情況，進(jìn)而對行業(yè)發(fā)展的判斷。
國內(nèi)需求波動的風(fēng)險。當(dāng)供給端新品推新力度不足、疊加下游需求在宏觀環(huán)境影響下轉(zhuǎn)弱，則行業(yè)有可能出現(xiàn)增長不及預(yù)期甚至下滑的風(fēng)險，進(jìn)而影響行業(yè)規(guī)模的增加。
行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。當(dāng)前相對較高的毛利率水平下盡管頭部企業(yè)的集中度仍在提升，但價格下探背景下或會造成品牌短期的價格戰(zhàn)加劇，進(jìn)而影響盈利能力。
海外產(chǎn)品和渠道擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險。當(dāng)前歐美為主的海外市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)與國內(nèi)存在較大差別，若國內(nèi)產(chǎn)品或品牌無法更好地適應(yīng)海外消費(fèi)者變化的需求，則可能出現(xiàn)銷售增長不及預(yù)期的風(fēng)險；渠道方面歐美消費(fèi)者在線下的消費(fèi)比例顯著高于國內(nèi)，且對傳統(tǒng)零售商和傳統(tǒng)龍頭品牌具有較高依賴度，若國內(nèi)品牌在與線下零售商的合作進(jìn)度不及預(yù)期，則有可能影響份額提升的進(jìn)度，進(jìn)而使外銷規(guī)模的增長不及預(yù)期。
新賽道拓展進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險。家電企業(yè)進(jìn)行新領(lǐng)域擴(kuò)張需要經(jīng)歷前期研發(fā)、生產(chǎn)供應(yīng)鏈和客戶送樣測試等積累，此過程一般所需時間維度較長，往往表現(xiàn)出前期投入較大但收入和盈利端短期無法體現(xiàn)正向貢獻(xiàn)，若新領(lǐng)域的擴(kuò)張速度不及預(yù)期則或?qū)е鹿菊w的收入利潤產(chǎn)生負(fù)向影響的風(fēng)險。
匯率和政策風(fēng)險。若匯率存在較大的波動，則會導(dǎo)致相關(guān)外銷領(lǐng)域的增速受到影響；而關(guān)稅等貿(mào)易政策也會對相關(guān)外銷領(lǐng)域產(chǎn)生影響，若主要出口國家關(guān)稅提升則會造成行業(yè)整體盈利能力下行和產(chǎn)品競爭力減弱的風(fēng)險。
原材料價格波動風(fēng)險。如果未來原材料價格出現(xiàn)大幅波動，可能導(dǎo)致行業(yè)的毛利率出現(xiàn)大幅波動，對行業(yè)的盈利能力造成不利影響。
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