>> 長(zhǎng)江證券-宏信建發(fā)(9930.HK)高景氣賽道中的優(yōu)質(zhì)龍頭-240104
| 上傳日期： |
2024/1/5 |
大小： |
2187KB |
| 格式： |
pdf 共41頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
趙智勇,范超,張弛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
宏信建發(fā)：租賃服務(wù)龍頭，設(shè)備規(guī)?？焖贁U(kuò)張
公司為遠(yuǎn)東宏信控股的大型經(jīng)營(yíng)租賃商，設(shè)備規(guī)模位列亞洲第一，全球前列。宏信建發(fā)由2014年宏信設(shè)備與宏金設(shè)備戰(zhàn)略整合而成，2023年香港聯(lián)交所成功上市，控股股東為遠(yuǎn)東宏信，合計(jì)持有公司77.24%股權(quán)。目前在全球布局419家服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，服務(wù)超19萬(wàn)客戶，位列全球租賃公司排行榜第14名，亞洲高空車(chē)租賃企業(yè)第一。公司主要運(yùn)營(yíng)三種設(shè)備，其中以高空車(chē)位最核心業(yè)務(wù)。高空車(chē)、新型支護(hù)系統(tǒng)和新型模架系統(tǒng)為公司三大租賃設(shè)備，其中高空車(chē)以其下游最廣泛、保有量增速最快，為公司核心品類(lèi)。截至2023年中，公司保有高空車(chē)15.99萬(wàn)臺(tái)，2020-2022年復(fù)合增速54%。財(cái)務(wù)方面，公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，IPO后負(fù)債率顯著改善。2018-2022年?duì)I收及業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)43%、41%；2020年以來(lái)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物持續(xù)凈增加，其中2022年和2023H分別凈增加17和2億元；2023H負(fù)債率為67%。
高空車(chē)行業(yè)：下游需求多元，供給不斷集中
高空車(chē)作為高景氣賽道，近年來(lái)國(guó)內(nèi)需求迅速增長(zhǎng)。高空車(chē)用于各種高空作業(yè)場(chǎng)景；由于其兩大特征，1）安全高效；2）應(yīng)用廣泛，近年來(lái)國(guó)內(nèi)需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，保有量從2016年4萬(wàn)臺(tái)迅速增長(zhǎng)至2022年48.74萬(wàn)臺(tái)，年復(fù)合增長(zhǎng)率51.7%。行業(yè)商業(yè)模式為重資產(chǎn)與輕資產(chǎn)并舉，租賃商在產(chǎn)業(yè)鏈中地位重要。租賃商通常通過(guò)籌集資金購(gòu)車(chē)方式擴(kuò)大管理規(guī)模，這種方式對(duì)資金規(guī)模要求較高，此外，可以通過(guò)合資公司、轉(zhuǎn)租等多種輕資產(chǎn)方式實(shí)現(xiàn)設(shè)備擴(kuò)張。租賃商設(shè)備保有量約占比行業(yè)總規(guī)模88%。進(jìn)一步探究高空車(chē)兩大特征：1）安全高效，可以保護(hù)施工人員安全同時(shí)降低施工方傷殘賠償金；2）下游應(yīng)用廣泛，高空車(chē)大部分用于工業(yè)廠房、基建市政等領(lǐng)域，房建領(lǐng)域較少，海外來(lái)看，近十年北美建筑業(yè)幾無(wú)增長(zhǎng)，但高空車(chē)行業(yè)空間仍保持每年6%增速。供給格局方面，當(dāng)前集中度較高，未來(lái)或仍將保持提升趨勢(shì)。由于行業(yè)有資產(chǎn)規(guī)模、精細(xì)化管理的要求較高，龍頭護(hù)城河優(yōu)勢(shì)明顯，近年來(lái)持續(xù)積極擴(kuò)張，當(dāng)前CR3約59.6%，且2022年新增規(guī)模中CR3更高，約66%。行業(yè)空間對(duì)比海外，絕對(duì)規(guī)模與相對(duì)規(guī)模均處落后，未來(lái)提升空間廣闊。當(dāng)前絕對(duì)規(guī)模約為美國(guó)2021年的67%，相對(duì)規(guī)模來(lái)看，單位人口/建筑業(yè)GDP/建筑業(yè)總產(chǎn)值/制造業(yè)GDP/總GDP保有量約為美國(guó)16%/37%/27%/33%/85%。
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：規(guī)模龐大+穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，全方位展現(xiàn)龍頭姿態(tài)
1）規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司保有量第一，且擴(kuò)容計(jì)劃明確。公司具備充裕的現(xiàn)金流，為未來(lái)擴(kuò)張奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，截至2023年中，公司擁有現(xiàn)金及等價(jià)物23.64億元，占比總資產(chǎn)8%。擴(kuò)容計(jì)劃來(lái)看，高空車(chē)預(yù)計(jì)2023和2024年分別采購(gòu)2-3和3-4萬(wàn)臺(tái)，同時(shí)輕資產(chǎn)模式不斷成熟，為公司規(guī)模擴(kuò)張助力；2）服務(wù)優(yōu)勢(shì)，公司現(xiàn)有密集的網(wǎng)點(diǎn)覆蓋和便捷的服務(wù)系統(tǒng)，有效提升獲客效率。2023年中的419個(gè)網(wǎng)點(diǎn)中，415個(gè)為大陸網(wǎng)點(diǎn)，4個(gè)為境外網(wǎng)點(diǎn)（當(dāng)前重點(diǎn)發(fā)展東南亞區(qū)域）。結(jié)合便捷的線上渠道，實(shí)現(xiàn)平均配送里程37公里，運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)平均1.5小時(shí)到達(dá)現(xiàn)場(chǎng)，各類(lèi)人均效能指標(biāo)不斷優(yōu)化；3）經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略穩(wěn)健，同時(shí)具備強(qiáng)大的股東協(xié)同效應(yīng)。公司股東包括大股東宏信建發(fā)，為大型融資租賃公司；中小股東徐工、中聯(lián)、鼎力、臨工、特雷克斯等，為國(guó)內(nèi)外高空車(chē)主要供應(yīng)商。經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略來(lái)看，公司采取相對(duì)保守的10年折舊策略，同時(shí)信用損失計(jì)提及資產(chǎn)負(fù)債率安排等均較穩(wěn)健，流動(dòng)性方面，公司借款和租賃占比總負(fù)債的90%，未接受遠(yuǎn)東宏信支持情況下，仍可獲取金融機(jī)構(gòu)充裕的授信額度。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、設(shè)備使用年限風(fēng)險(xiǎn)；2、高杠桿經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；3、需求下滑風(fēng)險(xiǎn)；4、輕資產(chǎn)推進(jìn)不及預(yù)期。
|
|
