>> 農(nóng)銀國際-港股市場一周回顧-240105
| 上傳日期： |
2024/1/5 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
農(nóng)銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
陳宋恩 |
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統(tǒng)計局制造業(yè)PMI與財新制造業(yè)PMI呈背馳，顯示中國經(jīng)濟形勢分化
消費相關股仍面對較大拋售壓力，市凈率估值較5年歷史平均大幅折讓
中國建筑業(yè)受益于央行擴張資產(chǎn)負債表，將加快推進“三大工程”項目
中歐運費上漲帶動航運股飆升
12月政府債券凈增量和通脹數(shù)據(jù)是下周市場焦點
統(tǒng)計局制造業(yè)PMI與財新制造業(yè)PMI呈背馳，顯示中國經(jīng)濟形勢分化
本周國家統(tǒng)計局公布的12月制造業(yè)PMI跌至49.0，為去年四季度以來的三個月新低。此外，國家統(tǒng)計局制造業(yè)PMI上季度連續(xù)三個月低于50，從10月的49.5下降至11月的49.4和12月的49.0，表明制造業(yè)活動連續(xù)三個月收縮，數(shù)據(jù)利淡股市。本周，財新也公布PMI，制造業(yè)PMI從10月的49.5上升至11月的50.7和12月的50.8，顯示上季度制造業(yè)正在擴張。兩組數(shù)據(jù)都得到了資本市場的認可，但這一次卻顯示出制造業(yè)活動趨勢呈現(xiàn)相反方向。我們了解趨勢的差異可能是由于樣本規(guī)模和調查對象的不同而造成的，也顯示中國經(jīng)濟形勢分化。2022年以來，統(tǒng)計局制造業(yè)PMI與財新制造業(yè)PMI走勢多次出現(xiàn)背馳，如2022年9月和2023年5月，結果是財新制造業(yè)PMI走勢最終將追隨統(tǒng)計局PMI走勢。從投資者的角度來看，重要的是要知道股市對國家統(tǒng)計局的PMI數(shù)據(jù)反應更大，本周在國家統(tǒng)計局的PMI數(shù)據(jù)公布后，股市反應消極。2024年第一周，恒生指數(shù)下跌3.0%，滬深300指數(shù)下跌3.0%。
消費相關股仍面對較大拋售壓力，市凈率估值較5年歷史平均大幅折讓
本周，大盤消費相關股如啤酒行業(yè)股華潤啤酒(291 HK)和海倫司（9869 HK），體育品行業(yè)股安踏體育（2020 HK）和特步(1368 HK)，餐飲連鎖店股海底撈(6862 HK)及九毛九(9922 HK)，住宿連鎖店股華住集團(1179 HK)等其股價創(chuàng)52周新低。上周，乳制品股蒙牛乳業(yè)(2319 HK)及飛鶴(6186 HK)，免稅連鎖購物中心股中國中免(1880 HK)等股價創(chuàng)52周新低。不同大盤消費股創(chuàng)52周新低,它們大多是相應消費領域的市場領先公司，其股價持續(xù)下跌表明投資組合基金經(jīng)理持續(xù)減少對中國消費股的投資倉位。基金經(jīng)理2023年底和2024年初對中國消費行業(yè)的悲觀看法與他們在2023年初的樂觀看法相反，反映出他們正在從2023年初的過度樂觀觀點轉向2024年初的過度悲觀觀點。
恒生消費指數(shù)(HSCGSIIndex) 2023年下跌25%，2024年首周再下跌近4.9%。恒生綜合消費必需品指數(shù)（HSCICSIndex）市凈率已從2023年高點的2.8倍降至2023年末的1.9倍，下跌32%，其5年平均市凈率約2.9倍。恒生綜合非必需消費品指數(shù)（HSCICDIndex）市凈率已從2023年高點的2.8倍降至2023年末的2.0倍，下降29%，其5年平均市凈率約2.6倍。消費必需品指數(shù)和非必需消費品指數(shù)市凈率估值較5年歷史平均水平分別大幅折讓34%和23%，顯示估值吸引力及大部分市場風險因素已計入股價。
中國建筑業(yè)受益于央行擴張資產(chǎn)負債表，將加快推進“三大工程”項目
據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，12月份建筑業(yè)商務活動指數(shù)(建筑業(yè)PMI)達到56.9，創(chuàng)2023年6月以來七個月新高。建筑業(yè)PMI從10月份的53.5升至11月份的55.0和12月份的56.9。這一趨勢表明去年第四季度建筑活動快速擴張。建筑業(yè)新訂單指數(shù)也從11月的48.6上升至12月的50.6，表明新訂單流量有所增加。
國家統(tǒng)計局的另一組數(shù)據(jù)顯示，水泥價格從2021年10月的高點到2023年9月的低點暴跌超過50%。自2023年9月的低點以來，水泥價格已反彈近11%。四季度水泥價格的反彈表明建筑材料需求在經(jīng)歷了近24個月的下降后正在復蘇。我們認為，去年9月以來水泥價格的反彈是建筑活動復蘇的又一個信號。
建筑活動的復蘇并非由私人房地產(chǎn)開發(fā)項目推動。據(jù)統(tǒng)計局統(tǒng)計，去年前11個月，商品房地產(chǎn)開發(fā)項目新開工面積同比下降21%，商品房總施工面積同比下降7%。從這個角度來看，商品房建筑活動不太可能拉動建筑業(yè)PMI或建筑材料水泥價格上漲。
統(tǒng)計局的商品房是指私人房地產(chǎn)開發(fā)項目，不包括非商品房如保障性住房等公共住房項目。我們認為，政府推動“三大工程”和基礎設施項目拉動建筑業(yè)PMI或建筑材料水泥價格?！叭蠊こ獭笔侵副Ｕ闲宰》?、城中村改造、平急兩用基礎設施。特別是保障性住房和平急兩用基礎設施建設都是由地方政府主導的，如果地方政府有財力的話，這些項目的啟動速度會非?？臁３侵写宓臉I(yè)主多元化，重建項目啟動前需要很長時間才能獲得業(yè)主同意。
據(jù)中國人民銀行，12月份，國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈新增抵押補充貸款3500億元。期末抵押補充貸款余額為32522億元。央行通過這三家政策性銀行向實體經(jīng)濟注入流動性，我們認為這凈新增的3500億元就是用于這“三大工程”。興建保障性住房、城中村改造或平急兩用基建，早期受益行業(yè)之一就是建造業(yè)。建筑活動的擴大將拉動建筑材料的需求，建筑材料生產(chǎn)行業(yè)也將是早期受益者之一。去年四季度建筑業(yè)PMI走勢和水泥價格走勢是一個早期指標。
然而，“三大工程”也意味著房地產(chǎn)市場的競爭格局
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